我们于上周五（11月10日）参加宝尊分析师大会，公司从GAP中国战略规划、全面升级、门店表现等维度展现了收购后业务焕新及提效成果，并阐述了商品+营销+渠道+系统的升级策略。集团业务层面以交流方式分享了双十一销售趋势、直播电商进展、品类拓展等，并对技术赋能及商业化展开了深度探讨。我们认为会议亮点如下: 1）提出GAP “2025年扭亏为盈、2027年营收翻番”的5年战略目标，新店在选址、服务、品牌力等维度升级后坪效及毛利率显著提升; 2）双十一销量符合预期，其中户外及健康大类韧性增长; 3）在多年技术投资及积淀下，宝尊技术赋能的同时通过宝舵实现技术商业化。我们看好GAP升级后利润率改善趋势、并期待BEC多渠道边际增量。维持买入评级，目标价7.6美元。
　　 GAP：预计2025年扭亏为盈，品牌力+产品供应链升级双轮驱动。公司提出GAP “2025年扭亏为盈、2027年营收翻番”的5年战略目标，且目前GPM >50%，同比显著提升，经营利润减亏>50%，单店坪效平均+22%（新店坪效翻倍），预计2023 GPM改善中单位数，2024改善高单位数。围绕传统美式风格的现代化本土化诠释，GAP目标客户聚焦都市青年和年轻辣妈，运营策略从过往折扣促销，转向由品牌力和产品供应链能力驱动。GAP将从品牌、营销、渠道、系统等多维度全方位升级: 1）新商品：产品层面，在男、女、童装层面进行平衡(女装目标占比20%-30%)；在本土供应链生产能力大幅提升下，实现50%+本土设计新品的新品销售贡献。在折扣减少、品牌调性升级后，客户圈层转向年轻化、更高消费力人群。目前会员总数超2,800万，贡献总体销售77%，其中18-29岁会员占比提升7ppts；2）新营销：全新品牌形象，包括欧阳娜娜代言扭转过往只有男装形象;时装周等品牌大事件带动声量；3）新渠道：新开门店重回核心商圈，且店铺形象全面升级改造、店效大幅提升，预计4Q23E目标新开4-5家；且结合抖音超品日吸引大量年轻用户、王牌单品策略得到验证；4）新系统：通过宝尊技术团队合作，已完成系统升级，实现线上线下一体化、盘活Omni库存、数智化营销分析。
　　集团业务进展:双十一符合预期，品类、渠道分化。宝尊双十一销量符合预期，其中户外及健康大类韧性增长、其余部分行业存在持平或下降趋势，短视频直播流量上升、品牌注重价格力打造。其中直播电商基地在投入使用后，抖音渠道呈现三位数增长，且轻奢品类表现突出（如某轻奢品牌抖音占比已达天猫1/3），未来会依托宝尊IT、营销、物流能力做多渠道和流量迁移。在当前追求性价比消费环境下，宝尊会在性能及品牌认知层面深耕（如视觉呈现、视频内容等），并通过员工办公迁移、物流精密管理、AI工具等降本增效，品类拓展层面将发掘白酒、奢品家居、健康等方向。
　　技术：从技术赋能到技术商业化。凭借IT领域多年投资和沉淀（1,000+技术工程师、2个技术中心），宝尊实现业务技术赋能，包括400+品牌接入宝尊IT体系，30+平台渠道接入，运营提效>50%。同时，宝尊通过宝舵将技术输出，聚焦全渠道零售数字化转型，服务品牌客户，实现人货场匹配及长效价值最大化。