核心观点：
　　宝尊电商发布4Q22财报。4Q22 GMV为255.6亿元（人民币，下同），同比下降2%；收入25.5亿元，同比下降20%；non-GAAP归母净利润138.3亿元。
　　分业务模式看，4Q22经销GMV 8.7亿元，同比下降37%，主要受到电子类产品需求下降拖累；4Q22非经销GMV247亿元，同比增长0.3%。分渠道看，4Q22非天猫渠道产生的GMV约占总GMV的30%，非猫渠道增速达12%。
　　分品类看，FMCG、家用家居产品分别同比增长30%、10%，而疫情扰动下可选消费需求疲软，电子、美妆、家电等品类收入下滑。值得强调的是，奢侈品收入同比增长27%，主要系（1）协助品牌从仅入驻天猫拓展至京东等新平台，京东平台玩法参与更为多元，提振盈利水平。（2）团队积极BD、邀请新奢侈品品牌入驻电商，品牌运营体系化。
　　公司初步形成三大核心业务线，即电商业务BEC、品牌管理BBM和国际化BZI，确立深化品牌管理和技术赋能的核心发展方向。公司融合和运营GAP业务进展体现公司多年沉淀的供应链管理经验，目前在高管团队组建、供应商签约、定价、本土化设计等方面取得初步进展。
　　盈利预测与投资建议：预计宝尊2023-2025年营业收入分别为98/110/125亿元，同比增长16.2%/12.6%/13.9%，non-GAAP归母净利润分别为0.9/3.3/4.7亿元。我们给予公司23年20XPE估值，对应合理价值6.52美元/ADS、17.07港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：品牌将电商渠道收归自营或变更服务商；电商行业景气度下降，阿里大盘受到其他电商平台冲击；公司新品牌拓展不达预期等。