我们于上周五（6月16日）参加宝尊管理层深度交流会议，此次交流会议从公司战略发展、三大板块运营思路、渠道增量、AIGC应用等多维度展现宝尊未来增长空间、全链路服务+专业化平台壁垒、技术沉淀及品牌运营能力，并对618表现、电商复苏趋势、各渠道策略及BBM+BZI业务拓展进行了深度探讨。围绕三大业务线，我们认为会议亮点如下：1) 618竞争激烈促进行业增长，宝尊平台GMV目前符合预期/略超出预期；2) BEC业务保持稳健增长及利润率提升，BBM及BZI打开第二增长曲线、且BBM预计未来2-3年扭亏为盈；3) BZI主战场为东南亚，预计2024年开始贡献显著收入及利润(2023年主要任务为团队人才搭建及培养)；4）内容/直播电商优先级提升，发挥“人货品”高匹配度优势加强直播间能力，以期打开直播电商增量。此次交流会议梳理了三大业务运营思路，细节展示了创意直播中心建设等，加强了市场对主业稳健增长的信心以及BBM架构优化、本地化升级下增量空间及利润率改善的预见性。我们看好宝尊业务升级下的协同效益，BBM业务在2H23E产品优化、差异化策略下有望释放长期增长潜力，主业在巩固市场领先优势的同时稳步释放利润。维持买入评级，目标价8.4美元。
　　高护城河:全链路服务+专业化平台+科技沉淀。作为中国品牌电商最大的服务商和数字商业伙伴(>400个品牌合作)，宝尊构建了行业领先的全链路服务、专业化平台及技术沉淀。全链路服务面向KA大客户进行全品牌、全链路、全渠道赋能，且提供深度定制；专业化平台面向普通客户/SME客户(更加注重效率及质量)，通过仓储物流、技术服务、数字营销、区域运营中心等优势拓客。科技沉淀方面包括数字运营中台、数字化转型工具、人货场交易沉淀，在技术赋能和创新服务层面帮助宝尊为KA及SME品牌客户全链路赋能。
　　三大业务协同：BEC业务稳健增长，BBM+BZI业务打开第二增长曲线。宝尊在三大业务线升级后，业务重心及战略方向清晰化：1) BEC宝尊电商:主业持续深耕品牌价值及服务，以“收入稳健增长、利润率改善”为主要目标；2) BBM宝尊品牌管理：以GAP业务开篇，全方位赋能品牌实现数字化转型，并用数字化工具连通供应链和需求链及线上线下融合新零售；预期GAP实现两位数以上的收入贡献，并在未来2-3年扭亏为盈；不追求品牌管理数量，但也对互补机会保持积极关注；3) BZI宝尊国际：主要承接TP+BBM海外业务，捕捉现有客户资源+中国品牌出海机会；当前主战场为东南亚，2023年核心人物为培养人才及能力，收入贡献较小，预计2024年开始贡献显著收入及部分利润。
　　探讨一：618电商复苏趋势？管理层认为今年是历年来竞争最激烈的618大促(平台补贴力度加大、各平台营销策略多样化)，但竞争加剧反而促进行业GMV增长。宝尊服务品牌GMV表现目前大致符合预期或略超出预期。管理层认为大促期间，其GMV增长及营销效果和品牌力及运营能力强相关。而在当前宏观环境下，用户消费行为存在演变:虽然大体倾向倾向实用性、性价比高产品，但不同品类也出现分化(如奢品、户外保持强韧性)。
　　探讨二：BEC渠道布局及策略？管理层认为多平台多渠道是大方向，宝尊提供全渠道运营策略是一大核心优势。从品牌维度，天猫作为主要产粮区，对天猫用户较为认可(经营确定性及效率较高，尤其体现在奢品及品牌服饰品类)。宝尊会在天猫渠道持续深耕、稳定合作的同时，积极拓展非天猫渠道增量(包括京东、腾讯、抖音、小红书等)。其中兴趣/内容电商增长势头强劲(2023年重点布局渠道)，随着商城功能上线后与货架电商存在部分趋同。腾讯视频号层面，认为腾讯体系作为重要的私域流量，兼顾品牌宣传和交易，如若运营向好，GMV占比较为可观且利润率较为吸引。
　　探讨三：内容电商策略及增量空间？宝尊将内容电商及直播带货发展优先级提升，成立了创新内容事业部，侧重直播间能力建设。宝尊将发挥货品与人群高匹配度优势、系统对接能力，提升直播带货GMV及销量。今年宝尊在上海已开设3500平米直播间(7/8月开始运行)，且同时成立了MCN公司，未来通过内容大促、明星活动等方式将高端品牌带至抖音，并有望将直播能力在多个平台复用。
　　探讨四：BBM本土化及品牌升级策略？BBM预计未来为品牌矩阵模式，但更加关注质量，侧重中端品牌。GAP作为BBM开篇，目前本地化已卓有成效(收购后团队和架构做了迅速升级)，渠道融合为下一阶段重点。2H23将会推出更多联名新品、店面更新、新开旗舰店，助推品牌力提升及销量增长。有别于台湾业务及环境差异(欧美品牌竞争较小)，内地打法将更为本地化，在折扣调整下进行线下店铺提效、利润率提升。
　　探讨五：BZI合作模式及财务预期？BZI业务已在多个国家建立团队和办公室，包括香港、台北、新加坡、马来西亚、菲律宾、法国，且2H23将于印尼、越南、泰国、韩国开设办公室。当前主要任务为团队建设和人才培养，预计从2024年开始贡献收入(当前盈利不是主要目标)。BZI将承接TP和BBM出海业务，服务已有品牌为主，当前东南亚行业运营水