高途26Q2收入16.70亿元，yoy+20.2%，高于Visible Alpha（VA）一致预期3.6%；Non-GAAP经营亏损1.43亿元，同比收窄38.5%，较VA一致预期少亏2.8%。公司指引26Q3收入18.38-18.58亿元，yoy+16.4%-17.7%，中值较VA一致预期高0.8%。收入和现金收入增速均较26Q1加快，费用率显著下降，显示前期产品、服务及组织能力投入开始释放经营杠杆，公司降本增效目标持续，维持“买入”评级。
　　线上业务体系扎实，现金收入增速加快
　　26Q2现金收入（Gross billings）为26.89亿元，yoy+19.4%，高于VA一致预期3.5%，增速较26Q1的12.1%提升7.3个百分点。收入yoy+20.2%，较26Q1的13.2%亦明显加快。小学及初中素养业务持续优化产品与服务，面向低龄用户需求进行内容创新，用户结构进一步优化；高中业务不断提升获客渠道和师资供应体系，为暑期业务增长和服务交付夯实基础。大学生及成人业务持续挖掘大学生群体旺盛的学习与职业发展需求，延续积极增长势头，其中大学生考试及公职类业务合计收入与收款同比增速均超过40%。26Q3收入指引中值对应yoy+17.1%，增速较26Q2有所回落。
　　AI赋能教学服务，满意度与续班率改善
　　26Q2，高途素养业务用户满意度与续班率改善，“AI+好老师”模式的服务价值逐步显现。公司将AI应用于二讲老师辅导及学习过程管理，通过学习需求识别、个性化学习路径优化和智能答疑，提高教师服务效率与响应及时性。师资建设与技术应用形成协同，推动教学和服务质量更加稳定。随着AI进一步融入日常教学，服务改善有望持续转化为用户留存与续班增长，为素养业务的增长质量和运营效率提升提供支撑。
　　经营杠杆逐步体现，持续回报股东
　　26Q2 GAAP毛利率为66.5%，同比提升0.5个百分点，但低于VA一致预期约0.8个百分点；经营费用为12.61亿元，yoy+8.8%，明显低于收入增速，经营费用率同比下降7.9个百分点至75.5%，主要得益于AI及其他数字化工具的深入应用，推动获客全链路和中后台运营效率持续改善。得益于费用杠杆释放，Non-GAAP经营亏损率同比改善8.2个百分点至8.6%，好于VA一致预期。现金充沛持续回报股东。26Q2经营现金流净流入8.61亿元，yoy+46.3%，与现金收入增长共同反映收款和运营效率改善。截至2026年8月26日，公司累计回购金额已超过7.4亿元人民币，重视股东回报。
　　维持买入评级
　　公司收入增长稳健，我们维持26-28年收入预测70.2/78.5/85.6亿元。可比公司Wind一致预测26EPS均值为1.39x(前值1.34x)，考虑到短期内线下新网点爬坡节奏不确定性，维持给予1.14x 26EPS，目标价为4.87美元（前值4.7美元，对应1.14x 26EPS，目标价微调主因汇率变动）。维持“买入”评级。
　　风险提示：线下网点增速及招生情况不及我们预期；获客成本显著提升；相关部门对学费定价的监管；核心师资及管理人员流失。