我们微调公司2025-27年盈利预测，主要考虑2季度超预期的业绩表现。公司在K12相关教育服务的增长趋势不变，大学生成人业务调整后恢复增长，线下布局已初见成效，未来公司整体业务向上确定性强，我们预计2025年亏损约1.8亿元，2026年转正。我们将公司估值滚动至2026年，对应2026年线上+线下教学服务综合盈利情况，给予15倍市盈率，上调目标价至5.2美元，维持买入评级。
　　2025年2季度业绩超预期。收入同比增38%至14亿元（人民币，下同），高于我们/彭博市场预期5%。K12收入/收款同比增50%+/40%+，其中K9收入保持三位数高速增长，占收比接近40%；大学生和成人业务贡献收入10%+。调整后运营亏损2.3亿元，同比收窄49%，对应亏损率17%，好于我们预期的亏损2.5亿元/亏损率19%，公司持续投入AI战略赋能产品创新和服务优化，获客效率提升和费用结构优化下经营杠杆释放。
　　展望：我们预计3季度收款增速环比回落至10%+，收入同比增31%（管理层指引28.9-30.6%），其中K9维持60%+高增速，大学生和成人进入可比基数，预计恢复~15%的正增长；调整后运营亏损预计1.5亿元。基于上半年收入增速超预期，我们上调2025全年收入增速至35%（原31%），公司加大AI相关投入，预计研发费用影响将在下半年逐步体现，但部分被线下业务毛利率持续改善所抵消，我们基本维持调整后运营亏损3.5亿元预期。