公司公布2025全年及4Q25业绩：全年收入61.5亿元，同比+ 35.0%；4Q25收入16.85亿元，同比+ 21.4%，高于VA一致预期的16.34亿元；4Q25调整后净亏损7683万元，同比减亏37.8%，好于VA一致预期的-1.32亿元。公司业绩超出市场预期，主因素质素养等高毛利业务高速增长、AI提效带动经营杠杆持续释放、用户续班率提升驱动收入质量改善。基本面由规模扩张转向效率驱动，26年盈利（调整后）拐点确定性增强。维持“买入”评级。
　　高质量增长持续兑现
　　4Q25收入与现金收款双双超预期，全年增长高质量兑现。公司单季收入16.85亿元（VA预期16.34亿元）、现金收款25.74亿元（VA预期24.84亿元），同比分别+21.4%/+19.1%。全年收入61.5亿元同比+35%，业务承接能力与产品口碑持续验证。公司短期收入略有波动，1Q26收入指引15.78-15.98亿元，yoy+5.7%~7%（VA预期16.51亿元），符合行业发展趋势。
　　AI赋能减亏持续
　　利润率显著改善，经营杠杆连续5季度释放。4Q25调整后经营亏损1.12亿元，同比减亏18%（VA预期-1.46亿），调整后净亏损同比收窄37.8%，全年净亏损收窄69.2%，毛利率维持67.1%高位，费用端效率持续改善。AI全链路提效与规模效应共振，课程交付、用户服务、组织运营数字化降低边际成本，符合行业从规模导向转向效率导向的长期趋势。
　　现金充沛持续回报股东
　　现金流健康、现金储备充裕。4Q25经营净现金流入9.65亿元，同比+23.1%；全年经营净现金流4.16亿元，同比+ 61.3%；账面现金合计39.73亿元，剔除回购后仍同比提升。截至2026年3月累计回购约9300万美元，回购股份占总股本12.8%，彰显管理层对长期价值的信心。充沛现金为AI研发、产品迭代与业务扩张提供支撑，抵御行业波动能力增强。
　　维持买入评级
　　26年公司将以盈利改善为优先，适当控制获客投入，我们微调26-27年收入预测至70.2/78.5亿元（调整幅度：-0/-2.1%），新增28年预测85.6亿。可比公司Wind一致预测26EPS均值为1.34x，考虑到短期内线下新网点爬坡节奏不确定性，给予1.14x 26EPS，目标价为4.7美元（前值4.87美元，对应1.2x 26EPS）。维持“买入”评级。
　　风险提示：线下网点增速及招生情况不及我们预期；获客成本显著提升；相关部门对学费定价的监管；核心师资及管理人员流失。