雅诗兰黛发布2026财年报告：公司FY26实现营收150.49亿美元/yoy+5%（超公司4%指引），有机yoy+3%/为公司指引高值；调整后OPM为11.2%/yoy+3.2pct（超过公司10.7%~11.0%指引上限）。其中，FY26Q4实现营收36.27亿美元/yoy+6%，有机yoy+5%/超彭博一致预期1.92pct，亚太区因旅游零售恢复增长，有机yoy+9%/超彭博一致预期4.47pct。公司已连续第四个季度实现营收有机增长，FY26归母净利润转正，经营拐点进一步确立。公司维持FY27营收有机增速为3-5%，预计FY27H1受新品与旅游零售基数影响增速较H2更优，上调FY27调整后OPM指引至12.7%~13.5%（前值为12.5%~13.0%）。我们看好公司稀缺品牌矩阵+全渠道+全球销售网络，期待运营改革下盈利能力持续释放，维持买入评级。
　　旅游零售恢复增长，美洲FY26Q4增长加速
　　分区域看，FY26美洲/EUKEM/亚太/中国大陆分别实现营收44.63/37.94/37.46/30.58亿美元，有机yoy+1%/+1%/+4%/+9%，其中FY26Q4美洲/EUKEM/亚太/中国大陆分别实现营收9.95/8.51/9.70/8.24亿美元，有机yoy+5%/+1%/+9%/+7%，其中美洲有机增速较全年明显提速，主要受北美恢复增长推动；公司称中国高端美妆市场规模已恢复至高个位数增长；旅游零售渠道中FY26Q4中国海南延续收入双位数增长，全球旅游零售M6与M7三年以来首次回到正增长，按需发货下渠道库存处健康状态。
　　香水维持双位数增长，护肤提速、彩妆逐步恢复
　　分品类看，FY26护肤/彩妆/香水/护发实现营收73.38/42.76/27.79/5.65亿美元，有机yoy+4%/持平/+10%/-1%，其中护肤增长主要由La Mer、The Ordinary及雅诗兰黛品牌推动，香水在Le Labo、TOMFORD及KILIANPARIS的驱动下延续双位数增长。FY26Q4护肤/彩妆/香水/护发分别实现营收18.53/10.10/6.18/1.40亿美元，有机yoy+7%/+2%/+10%/-1%，护肤和彩妆增速均较全年改善，香水继续保持高增。
　　PRGP计划推动毛利率与费用率继续改善
　　1）毛利率：FY26毛利率为75.5%/yoy+1.5pct，改善主要来自PRGP推动的全球供应链降本及过剩库存减少，但部分被通胀和关税压力抵消。FY26Q4毛利率为75.5%/yoy+3.5pct，改善进一步提速。2）费用率：FY26 SG&A费用率为64.4%/yoy-1.6pct，主要受营收增长、组织精简及管理、营销、研发和物流等非消费者端费用下降带动。3）PRGP进展：PRGP下重组计划（the restructuring program）已于FY26末完成审批，公司预计全部获批项目预计于FY27末基本实施完毕并产生约12亿美元收益，达到此前10亿~12亿美元目标区间上限，其中部分效益将重新投入消费者触达活动。
　　盈利预测与估值
　　我们基本维持公司FY27-28E营收预测156.68/163.67亿美元，引入FY29E营收预测172.04亿美元；考虑公司FY26业绩超预期，略上调公司FY27-28E调整后归母净利润预测至11.93/14.41亿美元，引入FY29E归母净利润预测16.16亿美元，对应调整后EPS为3.30/3.98/4.47美元。参考欧美日本/A股/H股可比公司iFinD及Bloomberg一致预期24/16/8倍28EPE，考虑公司旗下高端品牌资产矩阵稀有，经营杠杆叠加PRGP计划下，盈利仍需时间逐渐释放，给予公司30倍FY28E调整后PE，上调目标价至119.52美元（前值：105.06美元，对应32xFY27EPE），维持买入评级。
　　风险提示：全球消费复苏不及预期，产品创新不及预期，品牌形象受负面事件影响，线上渠道增长不及预期，潜在并购失败。