Marvell发布2QFY27业绩，营收/Non-GAAPEPS均符合彭博一致预期，公司指引3QFY27营收/Non-GAAPEPS中枢分别为31.5亿/1.10美元，高于彭博一致预期（30.4亿/1.07美元）。业绩会上，公司表示：1）800G光模块DSP需求保持旺盛，1.6T产品快速放量，驱动公司上调FY27数据中心收入增速指引至约60%（前值：50%），并进一步指引FY27/FY28总收入达120/180亿美元（前值：115/165亿美金）；2）定制芯片业务有望于下半年加速放量，维持FY28收入同比翻倍以上增长预期，与头部云厂商扩大合作进一步增强FY29及以后增长潜力；3）Scale-up光互连及交换芯片客户拓展顺利，FY28 Scale-up光互连收入展望乐观。看好公司持续受益AI算力增长拉动的高速互连产品需求，且Custom及Scale-up业务布局不断丰富带来新成长驱动力，维持“增持”。
　　光互连与交换业务需求旺盛，进一步上修FY27/28收入指引
　　2QFY27公司实现营收27.39亿美元（yoy：+37%，qoq：+13%），Non-GAAP毛利率58.9%，Non-GAAPEPS为0.94美元，符合彭博一致预期。分业务来看，1）数据中心收入达到21.72亿美元（yoy：+46%，qoq：+18%），占总收入79%，光互连产品仍是主要增长驱动力，800GDSP需求旺盛，1.6TDSP快速放量，公司预计Scale-out交换业务收入FY27有望实现同比翻倍以上增长，主要受51.2T产品快速放量驱动；2）通信及其他业务收入5.68亿美元（yoy：+10%，qoq：-3%）。展望3QFY27，公司预计营收中枢为31.5亿美元（yoy：+52%，qoq：+15%），其中数据中心收入预计同比/环比增长约75%/20%以上。数据中心业务仍将是公司业绩增长主要引擎，业绩会上，公司将FY27/FY28收入指引由约115/165亿美元上调至约120/180亿美元，其数据中心业务FY27/FY28收入增速均有望达60%。
　　Custom与互连业务共同驱动增长，经营杠杆有望持续释放
　　展望2HFY27及FY28，Custom与互连业务有望成为主要增长动力：1）公司预计Custom业务于2HFY27显著加速，FY28收入同比增长一倍以上，主要受Custom XPU及XPU-attach产品放量驱动，与Google协议相关的部分FY28收入已纳入公司现有展望，其余新项目有望于FY29贡献更为显著，FY29及以后Custom收入仍具上行空间；2）可插拔光模块仍将是市场主流方案，看好DSP需求持续旺盛，公司积极布局NPO/CPO及Scale-up交换产品，有望进一步打开成长空间。受Custom业务占比提升影响，公司指引3QFY27 Non-GAAP毛利率约为57.5%-58.5%，预计4Q维持相近区间，FY28毛利率预计大致延续FY27年末水平。公司表示，收入增速持续快于费用增速，有望推动Non-GAAP营业利润率于4QFY27进入38%-40%的长期目标区间，并于FY28逐步达到区间上沿，经营杠杆逐步显现。
　　盈利预测与估值
　　AI光互连需求持续旺盛，定制芯片业务加速增长，预计公司FY27/28/29实现营收120/180/257亿美元（较原值+3%/+10%/+19%），考虑公司加大光互连、交换芯片、Custom等业务研发投入，FY28及以后经营杠杆逐步释放，调整后净利润34/58/93亿美元（较原值-5%/+6%/+20%），对应调整后EPS 3.92/6.57/10.63美元。基于公司在高速光互连领域的领先地位、定制芯片业务拓展加速，以及Scale-up和Scale-across产品布局带来的中长期成长空间，给予公司35x FY28调整后PE（可比公司一致预期均值/中位数为21.41/21.06x），对应目标价229.95美元（前值226.60美元，55x FY27调整后PE），维持“增持”评级。
　　风险提示：产品技术升级迭代不及预期；需求不及预期；市场竞争加剧。