事件：2026H1实现收入74.7亿元/同比+31.9%，经调整利润15.68亿元/同比+44.4%（（期内利润加回以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债的公允价值变动及上市支出调整），经调整核心利润17.3亿元/同比+53.3%（经调整利润继续加回，本集团中国附属公司可分配利润的预扣税和汇兑差额净额调整后的期间利润）。
　　盈利能力进一步增强。公司2026H1实现毛利率33.40%/同比+1.90pct。2026H1销售费用率5.05%/同比-0.46pct、主要是因为26H1主要的营销活动的时间和节奏跟去年同期不太一样；管理费用率2.79%/同比0.48pct，主要是因为经营杠杆效应；研发费用率1.65%/同比-0.34pct，主要是因为经营杠杆效应。
　　门店稳步扩张，因提质暂时放缓开店速度。2026H1开业门店1318家/关闭门店521家，期末总门店数达14351家/较25年末总门店数增长5.9%。2026H1期间，总门店净增797家，净增放缓主要系公司注重门店质量，优先将现有门店升级为第6代门店，并对新门店采取更严格的选址标准。2026H1期间，闭店率3.8%/同比+0.8pct，主因期初门店数较多。
　　去年高基数下，仍然保持单店稳健表现。2026H1公司门店总GMV 197亿元/同比+40.1%；单店日均GMV 7800元/同比+3.4%；单店日均售出杯数440杯/同比+0.2%。在2025年外卖大战加持下门店表现优秀创下高基数的情况下，2026H1仍保持单店增长，得益于丰富咖啡种类及拓展早餐场景。
　　产品上新及用户拉新表现优秀。2026H1末咖啡覆盖约1.35万家门店，覆盖率94%+；2026H1上新51个SKU；截至26H1末季度活跃用户数5900万人/较25年末同比+13%；截至2026H1末小程序注册用户数2.36亿人/较25年末同比+15%。
　　投资建议：在去年业绩高增的基数下，公司稳步扩张，虽然因注重门店质量短暂放缓开店速度，但单店韧性十足。我们看好公司作为龙头的门店区域加密策略，和构造的一套以“货架型产品结构+高频迭代推新+强供应链”体系，将为公司带来的经营杠杆效应。我们预计公司2026-2028年实现收入160/188/210亿元，同比+24.2%/17.3%/11.4%，经调整核心利润31.87/37.31/43.06亿元，同比+13.5%/17.1%/15.4%。对应PE15.9/13.6/11.8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：饮品行业竞争加剧；现制茶饮行业竞争加剧；食品安全风险。