中国生物制药是泰国正大集团旗下创新型综合医药平台，创新药驱动转型、全球化布局打开成长空间。公司于2000年登陆港交所，通过“自研+BD+并购”三线协同，持续完善肿瘤、大慢病等重点领域的创新体系。公司管理层具备国际化视野与丰富的产业经验，推动公司全球化布局。2026上半年公司实现营业收入194.4亿元，同比增长10.6%，持续经营业务的归母净利润剔除科兴中维股息影响后同比增长92.3%，实现爆发式增长。
　　BD战略持续深化，多项战略并购与全球合作推动创新资产价值释放。1）公司通过收购礼新医药和赫吉亚，分别获得ADC、TCE、双抗及siRNA等前沿技术平台，进一步强化肿瘤免疫及心血管代谢领域布局。2）公司依托License-out模式推动核心产品价值释放，其中罗伐昔替尼、TQC3721等产品已获得跨国药企认可。3）同时，公司持续推进海外创新平台建设，逐步完善覆盖研发、转化及商业化环节的全球创新生态。
　　肿瘤领域依托多技术平台及核心癌种深度布局，创新管线进入密集兑现阶段。公司聚焦胃癌、肺癌、乳腺癌及肿瘤免疫等核心方向，依托ADC、双抗、单抗及小分子等多元技术平台，构建覆盖不同治疗阶段的梯队化产品矩阵。1）胃癌：公司围绕LM-302、LM-108等核心产品布局CLDN18.2、CCR8等新兴靶点，持续探索一线及二线治疗方案。2）肺癌：公司以安罗替尼为基础持续推进商业化放量，同时布局EGFR/c-MET双抗及双抗ADC等创新疗法，探索EGFR-TKI耐药后的治疗突破。3）乳腺癌：公司围绕CDK2/4/6、HER2等关键靶点覆盖主要亚型，并积极拓展HER2低表达市场。4）下一代疗法：公司持续推进TME条件激活型抗体、Nectin-4/STnADC及PD-1/IL-2融合蛋白等下一代肿瘤免疫疗法，打开肿瘤业务长期增长空间。
　　大慢病领域依托小核酸、代谢及免疫技术平台，打开长期增长空间。1）公司通过整合赫吉亚siRNA平台，并结合正大天晴在代谢、呼吸、自免等领域的研发积累，持续拓展心血管代谢、肝病、呼吸、自免及镇痛等高价值市场。其中，小核酸平台已覆盖心血管、肝病及CNS等多个方向，长效siRNA产品具备全球BIC潜力。2）公司围绕GLP-1减重代谢、MASH、慢性炎症及术后镇痛等领域推进创新研发，未来有望形成新的增长引擎。
　　盈利预测：公司深度聚焦抗肿瘤、呼吸、肝病及代谢等重大疾病领域，创新管线已进入密集兑现期，有望推动公司加速发展。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为351.41/390.33/437.12亿元，同比增速分别为10.39%/11.08%/11.99%。我们看好公司进入加速发展阶段，通过可比公司估值法，给予公司2027年27倍PE，对应目标价8.20元港币，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：研发失败的风险；产品商业化不及预期；国际合作及BD推进不及预期；行业竞争加剧；政策及市场环境变化风险；数据滞后的风险