BD提速，呼吸领域全球版图快速成型：公司宣布两项与MNC达成的BD合作交易：1）将公司自主研发的PDE3/4抑制剂TQC3721在中国以外地区的权益独家授予阿斯利康，后者也将获得TQC3721特定开发方案在全球范围内的独家许可。公司将获得2亿美元首付款，交易总金额最高可达19亿美元，另可收取最高达双位数百分比的分级销售提成。本次交易规模创下中国呼吸领域创新药单品出海的纪录。TQC3721的雾化混悬液和干粉吸入剂型分别处于中国III期/II期研究中，管理层预计2028年有望获批上市，在全球同靶点竞品中处于领先梯队，仅次于默沙东/Verona的Ohtuvayre？。TQC3721已在临床研究中展示出较Ohtuvayre更广的COPD患者群体覆盖潜力及一定疗效优势（图表1、2）。2）深化与GSK的战略合作，将合作范围由肝病延伸至呼吸慢病：本次合作为双方在2026年5月就乙肝治疗药物bepirovirsen达成合作后的延续。公司将负责全再乐？（氟替美维吸入粉雾剂）和欧乐欣？（乌美溴铵维兰特罗吸入粉雾剂）在中国内地的准入及商业化，相关销售收入将确认为公司的营业收入，GSK则继续作为上市许可持有人（MAH）。2025年，两款产品的合计全球销售额接近50亿美元，而中国内地仅贡献约10亿元人民币，与天晴速乐形成较好协同；未来有望夯实LABA+LAMA+ICS的三联治疗矩阵、全面覆盖中国约1亿轻中重度COPD患者，因此仍有巨大的渗透与销售放量空间。
　　2H26临床、BD催化剂丰富：1）临床数据读出：PDE3/4干粉剂型COPDI期（9月ERS大会）、TYK2银屑病II期（9-10月EADV）、CCR8 II期1L胃癌（12月ESMOAsia）、Lp(a)和APOC3 siRNAI期（分别于8月ESC和11月AHA）、TLR-7乙肝II期（11月AHA）等。2）早研管线：2H26预计有超过15个分子提交IND，包括PD-1/IL-2双抗、EGFR/VEGF双抗、STn ADC、双靶siRNA等。3）礼新和siRNA平台有望产出更多BD交易机会。
　　重申买入：公司管线开发和全球化布局全速推进，自研品种临床进展、BD出海及引进、战略合作等催化剂多点开花，本土化MNC雏形初显。近期股价回调后，当前主业估值仅0.7倍2026年PEG，重申买入及目标价7.7港元