投资要点
　　基本逻辑：1）短期催化：2026年后迎来创新药获批高峰，M701、LM-302、TQB2102等多款重磅品种有望集中上市，带来明确业绩增量；2）十大核心技术平台构筑护城河：通过自研+战略并购补齐ADC、siRNA等前沿技术短板，平台化能力支撑差异化创新；3）四大治疗领域协同发力：肿瘤领域基石稳固+重磅接力，呼吸、肝病/代谢、外科/镇痛领域均有BIC/FIC潜力品种布局，形成多层次产品梯队；4）中长期增长动能强劲：公司预计2026-2028年有约20项创新产品和新适应症获批上市，叠加安罗替尼等成熟产品持续放量，驱动业绩长期高增。
　　短期内创新药集中获批，管线陆续放量推动业绩增长。M701（CD3/EpCAM双抗）治疗恶性腹水的NDA已于2026年5月获CDE受理，是国内进度领先的恶性胸腹水治疗创新药；LM-302（CLDN18.2 ADC）为全球首个完成≥三线胃癌III期入组的同靶点药物，已拟纳入优先审评，若获批，该药将成为中国生物制药首个获优先审评的ADC产品，并有望问鼎全球首款CLDN18.2 ADC；TQB2102（HER2双抗ADC）HER2低表达乳腺癌、HER2阳性晚期乳腺癌两项III期均已完成入组，预计2027年获批上市。上述品种将在未来1-2年内陆续贡献收入，成为公司短期业绩增长的核心驱动力。
　　自研+并购+BD三位一体，平台化创新能力行业领先。1）公司已构建覆盖小分子、单抗、双抗/多抗、ADC、siRNA、PROTAC等十大核心技术平台，2025年研发投入占收入19.8%，拥有2900+人全球研发团队，100+项处于PCC及后续阶段的在研创新管线。2）通过精准战略并购快速补齐前沿技术短板：2025年全资收购礼新医药，获得全球领先的LM-ADC抗体偶联药物平台；2026年全资收购赫吉亚，获得全球首个经临床验证的一年一针肝靶向siRNA递送平台。3）BD能力获国际MNC充分验证，罗伐昔替尼以首付款1.35亿美元、交易总额15.3亿美元全球独家授权赛诺菲，创中国移植领域最大交易纪录。
　　肿瘤领域基石稳固，重磅品种接力打造第二增长曲线。安罗替尼作为公司肿瘤管线核心基石，已获批11项适应症，“得福组合”头对头击败K药和替雷利珠单抗，持续拓展前线治疗市场。新一代重磅品种快速接力：库莫西利（全球首个CDK2/4/6抑制剂）已获批一线/二线HR+/HER2-乳腺癌；格索雷塞（KRASG12C抑制剂）已纳入医保，处于全球第一梯队，有望持续放量；LM-108（CCR8单抗）获两项突破性疗法认定，有望成为消化道肿瘤领域的“安罗替尼”。
　　四大治疗领域全线布局，创新管线梯次储备丰富。除肿瘤领域外，公司在呼吸、肝病/心血管代谢、外科/镇痛领域均有差异化布局：1）呼吸领域TQC3721（PDE3/4抑制剂）为全球第二款、中国首款进入III期的同靶点药物；TQC2731（TSLP单抗）是首个进入III期的国产同靶点药物，有望成为国产首款获批的TSLP单抗。2）肝病/代谢领域拉尼兰诺（泛PPAR激动剂）全球III期已完成入组，是首个在FDA和EMA推荐的两个主要临床终点均达显著结果的口服MASH药物；Kylo-11（Lp (a) siRNA）为全球首款具备一年一次给药潜力的超长效产品。3）外科/镇痛领域TRD205（AT2R拮抗剂）为全球FIC非阿片类镇痛新药，QP001（长效COX-2抑制剂）中国已上市、美国已递交上市申请。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为366.1、418.6、481.1亿元。公司创新管线多样，梯次布局合理，且具有多个潜在FIC品种，涵盖肿瘤、呼吸、肝病/心血管代谢等多个领域，商业化体系及渠道经验丰富；同时公司开放创新生态体系完备，积极推进对外授权、收购，管线引进和战略合作。我们看好公司未来长期发展，首次覆盖，建议积极关注。
　　风险提示：研发不及预期风险、商业化不及预期风险、医药政策风险等。