中国生物制药2026年上半年收入同比增长10.6%，达到194.4亿元，归属于股东的净利润同比增长1.4%至34.4亿元。剔除科兴分红影响，经调整净利润同比增长92.3%至33.4亿元，符合我们的预期。上半年，研发费用同比下降3.4%至30.8亿元，研发费用率为15.8%。截至2026年6月底，公司净现金约174亿元。
　　创新产品及BD收入快速增长。随着新产品销售放量，以及BD收入贡献，2026年上半年创新药及BD收入同比增长44.3%至87.9亿元，收入贡献由2025年上半年的35%增长至45%。此外，公司预计2026年创新药及BD收入占比有望达到约50%。2026年上半年，公司共上市/引进六款创新产品，同时新增四项新适应症。截至2026年上半年末，公司已获批20款国家1类或2类创新药，以及8款生物类似药，并拥有100余条创新管线。
　　创新管线有望加速业绩增长。2026年上半年，公司研发费用同比下降3.4%至30.8亿元，研发费用率为15.8%。随着创新管线进入收获期，公司预计将于2026至2030年上市超过30款创新产品，潜在销售峰值合计超过500亿元，覆盖肿瘤、肝病/心血管代谢、呼吸/自免、外科/镇痛等领域，包括TQB2102（HER2双抗ADC）、M701（CD3/EpCAM双抗）、Bepirovirsen（HBVASO）等重点品种。
　　与跨国药企成功达成对外授权，并积极外延并购。2026年3月，公司将罗伐昔替尼的全球权益授权给赛诺菲，涉及首付款1.35亿美元、总对价15.3亿美元，以及最高双位数百分比的特许权使用费。2026年7月，公司将TQC3721的全球（除中国外）权益授权给阿斯利康，涉及首付款2.00亿美元、总对价19亿美元，以及最高双位数百分比的特许权使用费。此外，2025年7月，公司宣布收购礼新医药（拥有超过20条在研创新管线），进一步增强研发能力，并丰富创新管线，覆盖ADC、双抗等领域。2026年1月，公司以12亿人民币收购赫吉亚，该公司是全球领先的siRNA递送技术平台，进一步强化在慢性病治疗领域的布局。
　　维持买入评级。考虑到BD收入贡献，以及创新产品销售放量，我们将26年每股盈利预测从0.25元上调至0.27元，将27年预测从0.26元上调至0.28元，新增28年预测为0.30元。我们将目标价从10.2港币上调至10.4港币，维持买入评级。
　　风险提示：产品销售低于预期；研发管线进度不及预期