Q2收入业绩稳增，外汇收益影响业绩增速。1）26Q2：公司实现营收71亿元/同比+10.8%，其中加盟营收36亿元/同比+25.2%；华住中国HWC/华住国际HWI分部各实现营收59/13亿元，同比+14.9%/-5.8%；经调EBITDA27亿元/同比+20.0%，归母净利润16亿元/同比+2.1%，归母增速偏低主因外汇收益0.49亿元（上年同期3.66亿元）高基数影响，经营端实际弹性更强。2）26H1：营收131亿元/同比+11.0%，其中加盟营收66亿元/同比+22.9%；HWC/HWI营收各109/22亿元，同比+13.8%/-1.4%；经调EBITDA 46亿元/同比+21.7%，归母净利润24亿元/同比-1.8%。
　　Q2 HWC综合RP正增，维持全年正增指引。HWC综合RP自25Q4同比增速转正后延续正增但动能减弱，26Q2 RP/ADR/OCC同比+1.1%/+2.6%/-1.2pct，RP增速较26Q1的+3.0%放缓；同店RP 233元/同比-3.0%（（OCC -2.4pct、ADR -0.1%）。HWI受中东冲突及东南亚发展中市场爬坡影响，RP/ADR/OCC同比-3.8%/+0.9%/-3.5pct。公司重申全年RP小幅正增指引不变。
　　轻资产驱动利润率持续抬升。1）26Q2经营利润率31.1%/同比+3.3pct，酒店经营成本占收比同比-1.8pct。2）26H1经营利润率28.3%/同比+4.0pct，加盟收入占营收比重升至50.3%/同比+4.9pct。加盟占比提升驱动利润率上行。
　　开店指引不变，轻资产主导，海外业务现韧性。1）开店：截至26H1，全球在营酒店13539家（26Q1/26Q2各净增357/324家），待开业3089家（26Q1末2894家），全年新开2200-2300家指引不变。2）中高端：延续多品牌矩阵（城际、大观、水晶、美居等）稳步推进，强化品质与性价比平衡的产品结构。3）亚太/HWI：东南亚新开店处运营爬坡期、加速区域渗透；HWI经调EBITDA 26Q2环比由亏转盈（26Q1 -0.56亿元，26Q21.31亿元），体现出海外业务韧性。
　　上调全年收入指引，推出新三年股东回报计划。1）指引上调：基于上半年经营兑现，26全年收入增速指引由+2%-6%上调至+4%-8%，其中HWC收入由+5%-9%上调至+7%-11%，管理加盟及特许经营收入由+12%-16%上调至+16%-20%。2）股东回报：批准为期3年、总额25亿美元的股东回报计划（较2024年20亿美元提升25%）。作为新计划首笔，董事会宣派约2.75亿美元中期普通现金股息。
　　投资建议：公司通过产品升级、卓越服务、会员体系建设持续加强核心竞争优势，扩张及运营能力优异，轻资产战略下利润率有望持续提升。预计公司26-28年营业收入为270/287/304亿元，同比+6.8%/+6.2%/+6.0%，归母净利润分别为55.9/63.5/69.8亿元，同比+10.1%/+13.6%/+9.8%，对应PE分别为17.5x/15.4x/14.1x，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险；多品牌策略及门店扩张效果不及预期；行业竞争加剧。