事件：公司发布2026年中报业绩。26H1公司实现营收12.36亿元，同比+1997.6%；实现期内亏损为3.77亿元，同比收窄76.4%；经调整期内亏损为3.37亿元，同比收窄38.9%。
　　GPU产品加速出货驱动盈利架构改善，规模效应释放下亏损收窄。公司26H1毛利率提升至42.7%，同比+10.8pct，原因为云训练产品收入的增加带动的盈利结构改善。在销售收入和毛利率的增长下，公司经营杠杆扩大，带动亏损收窄，规模效应逐步释放。分业务来看，公司智能计算解决方案收入同比从0.58亿元增长至11.681亿元，提速显著，系GPGPU计算解决方案市场需求强劲和高质量客户群扩大所致，壁砺通用GPU产品加速交付出货。
　　研发投入持续，前瞻布局新技术投资。公司继续投资研发及技术迭代与创新，研发项目投资增加，26H1研发费用为8.04亿元，同比+40.7%，加速产品代际升级。与此同时，公司也将加大对先进封装、3DIC、先进互联系统和光互联超节点系统等前沿领域的投资，进一步加强代际竞争力。
　　系统级架构设计优势突出，实现电互联-NPO技术演进。系统级方案方面，2026年7月公司推出新一代近封装光互联和分布式解耦架构超节点解决方案，支持每个超节点最多可扩展1024张卡。基于下一代产品和自研的BLink？2.0互联协议，公司构建了三级超节点产品矩阵：16卡标准服务器超节点（电互联）、128卡高密度全机架超节点（电互连）和1024卡分布式解耦架构超节点（NPO光互连），完成从电气互联到NPO技术的演进，打造涵盖芯片、协议、系统和应用的完整超节点解决方案。
　　关键产业链产能充足，加强供应链资源和全链运营能力。1）26H1末公司库存余额达到12.15亿元，较25年末增长28.1%；26H1库存及服务预付款达到15.34亿元，较25年末增长230.0%，保障在强劲下游需求下产品交付顺畅。2）公司于2026年7月8日完成H股配售，发行1.53亿股新H股，净收益约70.4亿港元，为进一步加强战略采购和供应链能力提供资金支持。
　　客户拓展进程加速，互联网+智算中心进度持续推进。壁砺系列训练与推理产品的销量持续增长，客户结构和场景覆盖范围扩大，目前，公司客户涵盖互联网企业、大模型、国家级人工智能计算能力平台、人工智能数据中心、电信运营商等多行业客户。公司已完成主要互联网客户引入供应商认证，并开始批量交付产品；智能计算中心方面，公司与合作伙伴共同建设了北京-天津-河北标杆的国内计算功率集群，为工业制造、航空航天和电子信息等行业提供计算支持。
　　维持“买入”评级。公司产品代际升级、供给管理及客户突破多线并驱，有望带动业绩加速增长，考虑到2026年公司BR20X产品发布在即，若产品性能良好且供给侧供应顺利，商业化客户落地进展有望加速，带动业绩在2026-2028年迎来快速释放，预计公司2026-2028年营业收入为26.10/82.42/125.93亿元，同比增长152%/216%/53%，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，新业务开拓不及预期，政策进展不及预期。