事件：2026年8月27日，公司发布2026年中期业绩公告。
　　毛利率提升，利润显韧性。2026年上半年公司实现营业收入178亿元，同比下降47.9%，其中，物业开发收入152.5亿元，同比下降52.6%，物业管理服务及其他收入25.5亿元，同比增加26%。上半年公司归母净利润8.25亿元，同比下降9.7%，利润降幅小于收入降幅，主要因为：（1）毛利率14.3%，同比提升1.4pct；（（2）合营联营公司收益增至9亿元，同比增长125.2%；（（3）所得税开支降至107万元，上年同期7.5亿元；（4）少数股东损益降至0.85亿元，上年同期5.91亿元。公司已售未结金额1743.6亿元，覆盖上年物业开发收入1.3倍，为后续结算提供保障。
　　销售跑赢行业，排名升至TOP5。公司2026年上半年实现全口径合同销售金额638亿元，同比下降9.8%，降幅显著小于克而瑞百强房企（同比减少16%），销售额行业排名提升至第5（较2025年提升2位）；权益销售额489亿元，同比减少8.4%，权益比例约77%，销售额以上海、杭州、厦门、成都、北京等核心城市贡献为主。上半年公司在全国38个城市的市占率跻身行业前10，其中杭州（栖湖云庄”项目上半年销售金额位列杭州别墅项目第一，成都（海耀”项目上半年销售额位列成都住宅项目第一。
　　土储结构优质，聚焦核心城市且新项目占比为主。2026年上半年公司新增拿地金额296亿元，投销比46.4%，拿地权益比例80.7%，拿地货值519亿元。截止6月末，公司可售土储建筑面积约1038.7万平方米，权益建筑面积799万平方米，全口径土储货值2092亿元，权益比78%。土储货值其中2022年后拿地项目占比84%，待新项目进入结算周期公司毛利率有望得到改善。城市分布上，公司长期深耕核心城市，公司土储面积中一线、二线、三线城市可售面积占比分别为14.1%、49.7%、36.2%。
　　财务质量持续优化，杠杆率降至行业低位。截至2026年6月末，公司现金及银行结余约618亿元，较上年末增加22%；有息负债828亿元，较上年末减少1.5%。净负债率22.1%，较2025年末下降12.7个百分点，净负债率降至行业低位；剔除预收账款后资产负债率59.0%。公司存量有息负债平均融资成本3%，较上年末降低16BP，融资优势显著。
　　投资建议：维持买入”评级。公司拿地积极审慎，长期深耕核心城市，销售持续跑赢行业；过去几年计提减值相对充分，且土储以2022年后拿地的新货为主，减值压力将逐步缓减；随着高毛利项目进入结算周期，公司业绩有望得到改善。考虑到公司房地产项目结算节奏，我们调整了盈利预测，预计2026/2027/2028年公司营收分别为1172/1039/962亿元，归母净利润分别为32.9/31.2/30.3亿元，对应EPS为1.42/1.35/1.31元；当前股价对应PE为7.4/7.8/8.1倍。
　　风险提示：政策放松不及预期，毛利率改善不及预期，结算进度不及预期