2026H1公司拿地节奏前低后高，6月集中加码核心城市优质地块，一二线土储占比大幅提升，土储结构持续优化；销售端展现强于行业的韧性，Q2销售额环比大增49%，同比跌幅大幅收窄，显著跑赢百强房企平均水平，品牌价值持续兑现。我们认为公司自2021年以来存货减值已较为充分，未来盈利能力有望企稳修复，叠加产品力优势以及高分红属性，维持“买入”评级。
　　6月以来拿地力度显著加码，积极投拓核心城市优质项目
　　公司6月拿地力度明显提升，连获深圳前海地块（35.3亿元）、上海静安地块（72.9亿元）等核心城市核心地段优质项目，6月单月拿地177.0亿，同比-19.3%，但权益拿地额同比+5.1%，权益比例显著提升。Q2拿地金额191.8亿元，环比增长126.7%，同比-38.8%，降幅较Q1收窄23.8pct。值得注意的是，6月权益同比+5.1%。上半年新增16宗地块中，一线/二线拿地金额占比分别为48%/50%，一二线合计占比高达98%，较2025年全年（82%）进一步提升。公司延续以销定投策略，在行业景气度磨底阶段审慎拓展，但核心城市优质标的果断出手，拿地质量持续提升。整个上半年，公司全口径拿地金额276.4亿元，同比-49%，权益拿地229.3亿元，同比-47.4%。
　　销售端韧性优于行业，Q2环比大幅修复
　　据亿翰数据，公司2026H1全口径销售额638.0亿元，同比-9.5%，排名第五。其中Q1销售额256.0亿元，同比-20.1%，主要受年初行业整体景气度影响；Q2销售额382.0亿元，同比仅-1.2%，环比大幅回升49.2%，修复力度显著。2026H1百强房企销售额同比降幅约14%，公司销售表现持续优于行业平均。我们认为，持续被市场认可的产品力是销售韧性的重要驱动力，公司“灯塔”战略持续推进，品牌溢价能力进一步凸显。
　　盈利预测与估值
　　考虑到6月公司拿地力度有所加大，有望提升2年后的结算规模，我们维持26-27年EPS为1.34/1.50元的盈利预测，小幅上调28年EPS至1.75元（前值为1.70元）。维持公司26EBPS为13.97元的盈利预测，可比公司平均26PB为0.65倍（Wind一致预期）。考虑公司相对行业更高的销售韧性、更轻的历史包袱，更优的产品力，开发业务利润率有望领先同行复苏，叠加高分红属性，我们认为合理26PB为1.16倍（公司拿地积极性以及土储质量进一步提升，销售节奏加快，因此溢价率从前值60%提升至80%），对应目标价18.40港元（前值19.31港元，基于26PB 1.22倍）。
　　风险提示：1）行业销售下行风险；2）结转营收和利润增速不及预期。