结转毛利率持续提升，重点布局核心城市，维持“买入”评级
　　建发国际集团发布2026年中期业绩。公司结转规模大幅下降，但毛利率保持增长，销售排名升至前五，投资强度维持高位。我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为39.6、40.1、41.8亿元，对应EPS为1.98、2.00、2.09元，当前股价对应PE为7.8、7.7、7.4倍，公司销售拿地稳健，市占率持续提升，土储中新货占比较高，看好公司未来保持稳健的盈利能力，维持“买入”评级。
　　营收下降但利润韧性凸显，联营贡献翻倍
　　2026H1公司实现收入178.0亿元，同比-47.9%，其中物业开发收入152.5亿元同比-52.6%，主要系交付项目减少；归母净利润8.25亿元，同比-9.7%，归母净利率提升至4.6%。盈利韧性远超收入表现主要系（1）毛利率14.3%，同比+1.4pct，上半年房开收入中约80%来自2023年拿地项目；（2）分占联营公司收益8.98亿元，同比+121.7%。公司上半年存货拨备5.16亿元，同比+31.3%；投资物业公平值变动损失1.71亿元（2025H1为0.35亿元）。截至上半年末，公司货币现金618亿元，较年初+22%；合同负债1587.9亿元，较年初+28.6%，已售未结金额2031亿元，未来收入结转有充足储备。
　　销售排名升至前五，重点布局核心城市
　　2026H1公司销售额638亿元，权益销售额488.7亿元，同比-8.4%，行业排名跃升至TOP5；销售均价约26525元/㎡，聚焦核心城市的战略定位清晰，在38个城市市占率位列当地TOP10，其中厦门、成都一二圈层、福州五区等28个城市进入TOP3。公司上半年现金回款617亿元，回款率高达97%，销售质量扎实。
　　土储新库存占比高，负债结构持续优化
　　2026H1公司新增拿地总金额296亿元，对应货值519亿元，权益比例82%，投资强度46.4%，其中一线城市拿地货值208亿元（占40%）。截至6月末，土储总可售货值2092亿元，权益比例78%，其中一线+二线占比78%，2022年及以后拿地项目货值占比84%，历史包袱较轻。截至上半年末，公司净负债率22.1%，较年初下降13个百分点，剔预负债率52.6%，现金短债比4.1倍，平均融资成本3.0%，较年初下降16BP，其中银行借款利率仅2.3%。
　　风险提示：政策支持不及预期、行业销售恢复不及预期、公司融资不及预期