公司公布1H2026业绩:收入178.0亿元(同比-47.9%)，归母净利润(考虑永续债影响)7.9亿元(同比-13.5%)。交付面积同比下降致收入下滑，但毛利率回升、应占联营公司收益大幅增长、所得税大幅减少三重对冲下，归母净利润降幅小于收入降幅。公司销售端权益合同销售行业排名持续提升，叠加产品力优势和优越的库存结构，维持“买入”评级。
　　结算面积收缩致收入下降，毛利率持续改善
　　1H2026公司收入178.0亿元，同比-47.9%，其中物业开发收入152.5亿元(-52.6%)，主因交付可出售建面同比-46.3%至102.1万方。但利润端呈现三大对冲：1、因23年及以后所获项目逐步成为结算主力，推动毛利率同比提升1.42pct至14.31%；2、非并表项目收益改善，应占联营公司收益同比+121%至9.0亿元；3)利用以前年度未确认可抵扣亏损，所得税开支收窄至0.001亿元。此外，并表项目权益有所提升，少数股东损益占比由1H25的39.3%降至9.3%。公司历史结算高峰都在下半年，待结算资源充沛，截至期末，公司已售未结金额2031亿，其中2022年后拿地项目占比达96%，我们预计下半年结算收入跌幅将收窄。
　　销售规模下滑但市场排名提升至TOP5，产品力夯实市场渗透力
　　1H2026权益合同销售488.7亿元(同比-8.4%)，尽管同比有所下降，但依然高出行业5.2pct，推动行业销售额排名较25年提升2名至第五。产品结构优化带动均价上行，期内销售均价2.65万元/平，较25年进一步提升7%，市占率TOP10城市达38个，聚焦上海、杭州、厦门、成都、北京等核心城市。公司积极盘活存量资产，上半年累计去化现房84亿元，现房货值较年初下降17%至295亿元，货值占比仅14%。积极的去化表现源于区位和产品力双重优势，持续打磨的产品研发能力有望进一步夯实未来市场渗透力。
　　拿地审慎聚焦，稳健的财务结构为6月以来拓储发力打下基础
　　1H2026拿地规模同比有所下降，但依然保持一定拿地强度。全口径拿地金额276.4亿元(同比-44.1%)，权益拿地229.3亿元(权益比82.97%，+6.97pct)，拿地货值485.8亿元。拿地强度虽然同比下滑24pct，但依然保持46%的相对高位。Q2末起公司拿地力度显著提升，6-7月连获深圳前海地块（35.3亿元）、上海静安地块（72.9亿元）、北京昌平地块（49.8亿元）。截至期末，公司可售货值2092亿元，较25年末小幅下降6%，但22年后拿地货值占比提升2pct至84%。公司在行业景气度磨底阶段审慎拓展，但核心城市优质标的果断出手，拿地质量持续提升。截至期末，公司货币资金同比+10%至618亿，净负债比率低至22%，平均融资成本较25年进一步下降16bp至3.0%，游刃有余的财务结构为扩储能动性打下基础。
　　盈利预测与估值
　　基于公司结算节奏和毛利率修复情况，我们下调公司收入预期，上调毛利率假设，基本维持前值盈利预测，预计26-28E归母净利润30.1/33.5/39.4亿元，因期内以股代息致股本变化，对应EPS调整为1.30/1.45/1.70元。参考可比公司26E平均PB 0.74x(Wind一致预期)，考虑公司相对行业更强的销售韧性、更轻的历史包袱，更优的产品力，开发业务利润率有望领先同行复苏，叠加高分红属性，我们认为合理26PB为1.34倍（维持80%溢价率），对应26EBPS13.51元，目标价20.90港元（考虑股本变化追溯调整，前值17.80港元，基于26PB 1.16倍），维持“买入”评级。
　　风险提示：1）行业销售下行风险；2）结转营收和利润增速不及预期。