摘要：建发国际集团公布2026年中报，公司实现营业收入178.0亿元，同比下降47.9%；归母净利润8.3亿元，同比下降9.7%。
　　营收与业绩同比下滑，不过业绩降幅明显小于营收；毛利率持续回升。2026年上半年公司营业收入178.0亿元，同比下降47.9%，主要是由于交付结转规模下滑，上半年公司交付建面102万平，同比下降46.3%；归母净利润8.3亿元，同比下降9.7%。业绩降幅明显小于营收，主要是因为：1）毛利率同比提升1.4个百分点。2）投资收益9.0亿元，同比增长125%。3）少数股东损益0.8亿元，同比下降86%，占净利润的比重为9.3%，同比下降30.0个百分点。2026年上半年公司毛利率14.3%，同比提升1.4个百分点，2024年、2025年、2026年上半年已经连续超过两年毛利率回升；净利率、归母净利润率分别为5.1%、4.6%，同比分别提升0.7、2.0个百分点。受资产周转率、权益乘数下滑的影响，年化后的ROE同比下降了0.6个百分点至4.1%。截至2026年6月末，公司预收账款1588亿元，同比下降13.9%，预收账款/上年营收为1.16X，同比虽然下降0.13X，但仍超过1.0X，未来业绩有保障。
　　公司在手现金增长，始终保持合理的杠杆水平。截至2026年6月末，公司持有现金617.5亿元，同比增长9.8%。公司有息负债736亿元，同比下降14.8%。同时短债占比较小，一年内到期的短期有息负债占比仅7%。截至2026年6月末，公司剔除预收账款后的资产负债率为58.8%，同比持平，净负债率为12.5%，同比-15.7pct，现金短债比为12.3X，同比+5.4X，稳居“绿档”房企行列。今年1-7月公司发行3笔一般中期票据、1笔一般公司债，合计发行规模40亿元。
　　上半年公司销售跻身行业前五，销售均价同比提升。根据公司公告，2026年上半年公司权益销售金额489亿元，同比下降8.4%；权益销售面积177万平，同比下降11.8%；销售均价2.76万元/平，同比增长3.9%。上半年公司销售权益比例77%，同比提升1个百分点。公司销售排名从2025年的第7名提升至今年上半年的第5名，仅次于四大央企。上半年权益销售金额当中一二线城市占比78%（一线城市占比25%，二线城市占比54%）。从具体城市销量看，上海、杭州、厦门、成都、北京分别贡献了75、70、60、49、44亿元的权益销售额，以上五个城市销售贡献度高达61%。公司2026年上半年实现销售回款617亿元，同比下降6.2%，以销售回款/销售金额作为销售回款率，回款率达97%，同比提升4个百分点。
　　今年以来拿地趋于谨慎，拿地金额与拿地强度下降。根据普睿数智，2026年上半年公司拿地金171亿元，同比下降51.1%；拿地强度（拿地金额/销售金额）为27%，同比下降23个百分点。截至2026年6月末，公司土地储备1039万平，同比下降18.3%，其中一二线城市占比64%（一线城市占比14%、二线城市占比50%），上海、杭州、厦门、福州、贵阳、南昌以上六个城市占比40%。
　　作为一家具有国企背景的公司，股东实力较强。公司在长期发展过程中保持了高度的战略定力，坚持一二线及一二线延伸的周边核心城市的布局，也为未来高质量发展奠定良好的基础。公司今年上半年销售排名已经跻身行业前五，仅次于四大央企。同时，公司财务指标稳健、出现了一些积极变化。毛利率已经在2024、2025年、2026年上半年连续超过两年出现回升，是行业内较早迎来利润率拐点的房企。
　　投资建议与盈利预测：
　　我们预计公司2026-2028年营业收入分别为1381 / 1419 / 1464亿元，同比增速分别为1% /3% / 3%；归母净利润分别为41 / 47 / 54亿元，同比增速分别为13% / 14% / 14%；对应EPS分别为1.78 / 2.03 / 2.32元。当前股价对应的PE分别为7.5X / 6.5X / 5.7 X，PB分别为0.7X / 0.6X / 0.6X。考虑到公司毛利率出现改善，同时，销售排名进一步提升，跻身行业前五，仍然维持买入评级。
　　评级面临的主要风险：
　　销售与结算不及预期；房地产调控超预期收紧；融资收紧；多元业务发展不及预期。