2Q26/1H26净亏损0.97亿元/1.61亿元。
　　机器人业务实现盈利，预计将成为公司核心利润来源。
　　重申“买入”评级，目标价下调至32.10港元。
　　雷达销量持续增长，2Q亏损扩大：根据速腾聚创2Q26财报，公司激光雷达总销量为388,900台（同比+145.8% /环比+17.7%），其中ADAS激光雷达销量291,800台（同比+136%/环比+102% ），机器人及其他激光雷达销量97,100台（同比+182%/环比-48%）；对应2Q26激光雷达总收入为5.17亿元（同比+23%/环比+17%）。我们测算2Q26雷达产品单价约为1,330元（同比-50% /环比持平），产品单价下跌导致收入增速低于出货量增速。1H26激光雷达总销量为719,200台（同比+169.6%），其中ADAS激光雷达销量436,600台（同比+98%），机器人及其他激光雷达销量282,600（同比+510.4%），对应1H26激光雷达收入为9.58亿元（同比+93%）。1H26综合毛利率稳定在~22%，但仍同比下降约4ppts，主要原因在于雷达产品均价下降以及公司升级数字激光雷达生产线导致成本上升。由于2Q26研发费用增长至1.84亿元（同比+12%/环比+13%）而其他收入环比下降，因此2Q26净亏损为0.97亿元（同比-89%/环比-51%）。
　　机器人业务贡献收入增量，新产品加速落地：根据业绩会披露，速腾聚创2026年上半年机器人业务实现独立盈利，相关收入已接近车载收入的一半，贡献了几乎全部收入增量并已成为产品毛利润的主要来源。我们认为尽管目前机器人激光雷达出货量仍远低于ADAS激光雷达，但凭借较高的均价和毛利率，该业务将逐步成为公司收入和利润的核心贡献来源。同时，业绩会上管理层表示速腾物理AI新产品也在加速落地：空间相机Q3末开始交付、计划于2027年全面量产；皮肤类产品（视触觉+MEMS触觉）9月开始商业交付并于Q4量产；肌肉类产品（关节模组）Q4启动批量交付，首批已形成万级采购需求。三个新项目（眼睛/皮肤/肌肉）合计明年有望先贡献约1亿元收入，保持较高盈利水平。
　　重申“买入”评级，目标价下调至32.10港元：基于雷达单价下降、毛利率下滑和持续的研发投入，我们下调速腾聚创2026~28年的财务预测，并预计公司2026年归母净亏损为1.04亿元，2027年实现盈利转正。我们看好速腾聚创在机器人板块的长期发展趋势，并重申对其的“买入”评级，最新目标价为32.10港元（对应5倍2026年预期P/S）。
　　风险提示：自动驾驶汽车需求低于预期；ADAS及其他产品使用的激光雷达数量减少；市场竞争加剧；海外市场拓展不及预期。