核心本地商业板块利润复苏显著强于预期，新业务营业亏损收窄幅度亦优于预期。
　　管理层重申日订单量1亿单、每单利润1元人民币的长期目标。
　　维持“买入”评级及目标价102.00港元
　　核心本地商业：2Q26板块收入同比增长10%，营业利润转正至57亿元人民币，两者均显著优于1Q26（收入同比降0.4%、亏损20亿元），分别较我们的预测高4%和87%。
　　即时配送：我们估算外卖配送订单量同比增长1%且平均订单价值提升中个位数百分比，带动总交易额实现中高个位数百分比的同比增长。我们预计当季补贴力度转为同比下降，从而推动外卖配送收入实现高个位数百分比的同比增长，每单利润为0.19元人民币（对比1Q26每单亏损1元人民币）。管理层表示，随着竞争对手的补贴支出放缓，美团的外卖订单量和总交易额市场份额均实现环比提升。闪购业务方面，我们估算其日订单量/总交易额分别实现高双位数/20%出头的同比增长，同时亏损维持在6.2亿元人民币，环比持平。展望3Q26，我们预期市场竞争与补贴水平将继续下降。我们预测外卖配送收入增速将加快至15%，而闪购收入的同比增速将保持在高双位数的健康水平。利润方面，我们现预测外卖配送/闪购的每单利润分别为+0.11元/-0.4元，即时配送板块3Q26营业利润约为1亿元人民币。
　　到店酒旅：我们估算该板块2Q26收入同比增长高个位数百分比，经营利润率亦改善至30%。公司选择不参与部分低端餐饮品类激烈的补贴战，有助于提升当季经营利润率。展望未来，我们预计竞争将维持稳定。我们预测3Q26到店酒旅收入同比增长高个位数百分比，经营利润率为25%，部分受旅游市场疲软拖累。综合来看，我们预计3Q26核心本地商业收入同比增速将加快至13%，营业利润保持正值，达到40亿元人民币。
　　新业务：2Q26板块亏损为17亿元人民币，好于1Q26的21亿元人民币亏损，归因于小象超市及Keeta在现有市场的运营效率持续改善。管理层强调，公司AI产品将聚焦智能体能力，而非追求前沿模型的领先地位，因此相关支出得到良好管控。我们预计3Q26亏损将环比基本持平，为18亿元人民币。
　　维持“买入”评级及目标价102.00港元，基于2027年预期核心本地商业利润P/E的15倍（不变）。风险提示：竞争加剧，宏观环境持续疲软，监管趋严，以及新业务减亏进度放慢