核心观点
　　2026Q2美团实现总营收1046.43亿元，同比增长13.9%，实现Non-IFRS净利润25.24亿元，同比增长69.0%。二季度外卖市场竞争格局继续缓解，美团外卖UE转正，相对竞对仍保持显著优势。长期看行业非理性竞争不可持续，美团在高客单市场份额稳固，预计未来市占率有望继续回升。新业务方面本季度亏损环比继续收窄，预计三季度亏损量级与本季度相当。长期看，外卖出海远期利润空间广阔，Keeta远期的利润天花板或与国内相当。
　　事件
　　2026年第二季度，美团实现总营收1046.43亿元，同比增长13.9%，实现Non-IFRS净利润25.24亿元，同比增长69.0%。
　　简评
　　CLC：外卖盈利拐点初现。二季度美团核心本地商业实现营收715.31亿元，同比增长9.46%，近四个季度增速首次转正，实现经调整经营利润56.68亿元，同比增长52.33%，近四个季度利润首次转正。其中配送服务收入268亿元，同比增长13.09%，商家服务收入396亿元，同比增长3.01%。二季度外卖市场竞争格局进一步缓解，AOV同比回升，公司外卖收入增速高于单量增速，虽然外卖单量增速环比有所下降，但收入增速环比显著提升（转正）。利润端，本季度外卖UE转正，相对竞对仍保持显著优势，预计三季度外卖UE环比回落（仍为正），主要受季节性以及骑手职业伤害保障铺开的影响，预计三季度到家整体利润端仍有望打平。长期看行业的非理性竞争不可持续，美团在高客单市场份额稳固，预计未来市占率有望继续回升。到店酒旅方面，二季度GTV增速滑落至HSD，其中到店增速高于酒旅增速，收入增速略低于GTV增速，环比降速。利润端，本季度OPM超预期改善，下半年OPM或有所回落。一方面二季度公司没有跟随抖省省进行激进的低价补贴，另一方面部分二季度的营销预算延后到三季度使用（ROI更高）。短期看，抖音或抖省省对美团到店酒旅基本盘的影响或许有限，更多为错位竞争。长期看，随着远期到店酒旅格局趋稳，OPM仍有望持续回到30%或更高水平。
　　新业务：亏损环比收窄。二季度美团新业务营收331亿元，同比增长25%，实现经调整经营亏损17亿元，环比继续收窄。Keeta维持稳健增长，中国香港地区扭亏后效率继续优化，7月沙特市场实现盈利，用时22个月，巴西市场仍任重道远。预计三季度亏损量级与本季度相当，四季度或有所抬升。长期看，外卖出海远期利润空间广阔，Keeta远期的利润天花板或与国内相当。
　　盈利预测和估值：我们预计美团FY26-28收入分别为4170.66亿元、4842.88亿元、5542.44亿元，增速分别为14.31%、16.12%、14.45%，Non-GAAP利润分别为52.93亿元、293.45亿元、484.39亿元。维持“买入”评级，给予目标价117.89港元，对应2028年13XPE。
　　风险提示：竞争格局缓解预期过于激进；外卖UE恢复低预期；下半年外卖单量超预期降速；外卖终局市占率不及预期；到店酒旅增长低于预期，到店酒旅经营利润率低于预期；到店酒旅远期竞争格局的不确定性；Keeta在巴西地区投放超预期，Keeta在海外地区盈利节奏低于预期；汇率超预期变化引发汇兑损益超预期变化及未分配项目超预期变化；潜在的互联网政策监管风险；股东回报低于预期；税率超预期回升；美联储降息进程低于预期，继续压制港股市场整体表现；中美关系发展的不确定性；南非股东减持风险；其他影响港股中概互联整体表现的海外风险因素。