业绩概览：公司2026Q1实现营业收入910.39亿元，同比增长5.6%，收入增长主要由新业务板块（海外外卖平台Keeta及自营零售品牌小象超市）带动，部分抵销关停美团优选的影响。盈利端，Q1经调整净亏损49.68亿元（上年同期为经调整净利润109.5亿元，同比由盈转亏），同比转亏主因2025年中开启的即时零售补贴竞争抬升了销售及营销开支与骑手补贴成本。
　　外卖亏损快速收缩，到店稳健防守。2026Q1核心本地商业实现收入640.63亿元，同比微增0.1%，经营亏损环比大幅收窄至20亿元。1）外卖及闪购业务：AOV的恢复、补贴投入的减少对外卖UE改善起到显著作用，这两点均依托于外卖竞争放缓的背景，我们测算一季度外卖单均亏损已降至1元以内。管理层在业绩电话会上表示，随着行业补贴政策持续优化，外卖竞争正逐步转向以效率和体验为核心的阶段；Q1公司进一步巩固了中高价值外卖订单市场的领先地位，继续扩大与同类平台的UE领先优势。非餐业务目前仍是淘宝闪购的重要投入方向，我们认为美团的闪购业务投入短期内将保持平稳。2）到店酒旅业务：面对抖音本地生活在到店领域的竞争，公司主要采取“巩固低星、扩展高星”的策略，业绩上表现为收入增速保持在中高个位数，利润率在20%以上。竞争压力方面，抖音于2026年2月10日推出独立低价团购App"抖省省"，QuestMobile数据显示其上线至5月9日DAU已达1595万；同期大众点评月活同比增速由2025年7月的33.8%降至2026年3月的11.4%，我们认为该业务或受竞争影响短期保持平稳增长。
　　Keeta扩张放缓，小象或成短期投入方向。2026Q1新业务实现收入269.76亿元，同比增长21.3%，主要由Keeta及小象超市带动；经营亏损21亿元，较上年同期的23亿元收窄，经营亏损率由10.2%改善至7.8%。受中东地缘局势，及巴西市场与iFood的法律纠纷影响，我们认为Keeta短期扩张受阻，且管理层表示今年把提升运营效率置于新市场扩张之上。国内业务方面，小象超市在2025年实现强劲的GTV增长，显著跑赢整个行业平均水平。管理层表示该增长势头延续到了今年第一季度，且公司或进一步加快市场扩张步伐。公司对小象超市的长期目标为实现"可持续的低个位数利润率"。借助深入产业链上游的商品运营能力建设，以及强化的线上线下全渠道能力建设，我们认为小象超市或成为公司新的业务增长极，且具备覆盖供给和渠道的竞争壁垒。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为-31/252/441亿元，同比增速分别为-/转盈/75%，当前股价对应的PE分别为-131/16/9倍。我们选择DoorDash、Grab两家海外本地生活平台作为可比公司，鉴于美团在2025年的外卖竞争中实现了稳健的防守，一季度以来外卖UE显著修复，同时在闪购、到店酒旅、食杂零售、海外业务等多个市场具有长期增长潜力，我们看好公司未来发展，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧导致利润下滑；海外业务法律纠纷风险；监管处罚导致利