投资要点
　　事件：美团发布2026年一季报。26Q1实现营业收入910亿元，同比增长5.6%；经调整净亏损44亿元（25Q1盈利109亿元），亏损幅度较25Q4（-160亿元）环比显著收窄。季度同比由盈转亏主要系行业竞争加剧导致配送补贴及营销费用大幅增加，毛利率同比下滑8.7pct至28.5%。
　　核心本地商业：竞争压力延续，外卖份额稳固、到店利润率锚定25%。核心本地商业26Q1收入641亿元（yoy+2.4%），经营亏损20亿元（25Q1经营利润135亿元），经营利润率-3.2%（25Q1为21.1%）。26Q1公司销售及营销开支230亿元，占收入比重25.2%（25Q1为17.6%），同比增加约78亿元，反映了外卖及闪购领域的竞争投入。但环比来看，推广、广告及用户激励开支较25Q4有所收缩，显示竞争投入已呈边际收敛态势。1）餐饮外卖方面，公司通过动态调整补贴策略和加强会员体系（神券节、会员日等），在维持订单量增长的同时努力控制单均亏损。2）闪购业务26Q1即时零售赛道的竞争仍在升温，美团需要在品类扩展和履约效率上持续投入。3）到店酒旅板块依然是整个核心本地商业的利润锚。公司在到店领域持续扩大高质量榜单覆盖范围，拓展体育赛事、文化艺术等新品类票务，通过供给侧的丰富来巩固用户心智。
　　新业务：亏损同比收窄，Keeta全球化持续推进。新业务板块26Q1收入269.76亿元，同比增长21.3%，经营亏损21.16亿元，较去年同期亏损22.73亿元有所收窄，经营亏损率从10.2%改善至7.8%，同比优化2.4个百分点。新业务不再单纯追求规模扩张，而是在增长的同时注重效率提升。Keeta海外业务是另一个值得关注的增长极，全球化布局继续推进。海外扩张是一个长周期、高投入的故事，长期能否跑出来，取决于在目标市场能否复制国内“高频打低频”的平台逻辑。
　　盈利预测与投资评级：我们维持2026-2028年经调整净利润预测为38/242/403亿元人民币。当前股价对应2026-2028年PE（经调整口径）为113/18/11倍。我们看好核心本地商业利润修复节奏以及海外业务长期空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争持续性超预期，消费不及预期，出海不及预期