核心观点
　　总览：收入同比增长5.2%，增量主要由新业务小象超市贡献。本季度美团实现营业收入910亿元，按收入类型划分，即时配送服务/交易佣金/营销服务收入yoy-6%/+51%/-75%。毛利率、销售费率、研发费率持续走弱，经调整亏损收窄至50亿，环比减亏100亿，主要由外卖减亏以及新业务亏损回落贡献；调整后净利润率-6%。其中，毛利率同比下降约9pct，主要由于消费者激励增加，以及维持行业领先的配送服务质量而投入的高额骑手激励；研发费率同比上升1pct，主要由于AI投资；销售费率同比上升7pct至25%，主要由于公司加大了推广、广告及用户激励投入，为了提升品牌认知度、获取新用户及增强核心用户粘性；管理费率基本与去年同期持平。
　　核心本地：本季度核心本地商业实现收入641亿元，同比基本持平。测算餐饮外卖/闪购业务/到店酒旅业务收入同比增速分别为-6%/22%/8%。本季度核心本地业务经营亏损20亿元，持续减亏，经营利润率为-3%，同比下降24pct。除各业务补贴投入外，本季度公司在核心本地商业层面投入5亿费用，主要投入会员权益。整体而言，我们认为外卖大战烈度逐步下降，2026年3月阿里业绩会上管理层表示FY2027财年淘闪亏损减半，FY2029将实现盈利，此后监管发文叫停外卖“反内卷”竞争，从进展看，美团与淘闪今年以来持续收缩补贴，双方UE亏损环比好转明显。到店业务持续受到宏观消费疲软以及竞争影响，我们预计全年经营利润率稳定在25%上下。
　　新业务：本季度新业务收入同比增长21%至270亿元，主要增量由商品销售增长贡献（小象快驴），经营亏损21亿元，亏损同环比持续收缩，主要由于海外业务以及食杂业务持续提效。
　　投资建议：考虑竞争放缓导致核心本地业务收入显著回升，向上调整2026-2028年收入4029/4716/5464亿元（前值为3939/4394/4972亿元），调整幅度+2.3%/+7.3%/+9.9%,调整2026-2028年调整后净利润-94/+30/189亿元（前值为-178/-939/202亿元）,继续维持“优于大市”评级。
　　风险提示：本地生活行业新入局者的竞争风险；政策监管带来经营业务调整的风险。