1Q26核心本地商业与新业务营业亏损均明显优于预期。
　　我们预计每笔订单效益将持续逐步改善。
　　维持“买入”评级，并将目标价从120.00港元下调至102.00港元。
　　核心本地商业：该板块1Q26收入同比减少0.4%，营业亏损为20亿元人民币，两者表现均显著优于4Q25（收入同比下降1.1%、亏损100亿元人民币）。
　　即时配送板块：我们估算外卖业务订单量同比增长10%，但被平均订单金额低个位数的同比下降所抵消，最终总交易金额高个位数同比增长。我们预计补贴水平仍高于去年同期，导致外卖收入同比高个位数下降，单均亏损为1元人民币（较4Q25单均亏损2元有所收窄）。管理层表示，美团在30元以上订单的市场份额保持在70%，整体市场份额为55%，与上季度持平。闪购业务方面，我们估算该板块日订单量/总交易金额同比增长约20%，亏损也环比收窄约50%至6亿元人民币。展望2Q26，管理层表示美团致力于捍卫其市场份额，尤其是在高客单价的餐饮板块。但我们注意到，整体市场竞争和补贴水平仍在下降。我们预计外卖收入将转为同比增长1.2%，而闪购收入同比增幅将保持在20%的健康水平。利润方面，我们现预测外卖/闪购的单均利润分别为+0.05元和-0.8元，及时配送板块2Q26营业亏损将进一步收窄至7.5亿元人民币。
　　到店酒旅业务：我们估算该板块1Q26收入同比增长高单位数，经营利润率环比持平在20%中段。管理层指出，尽管堂食竞争日趋激烈，但其余部分（到店本地服务与酒旅业务）表现稳定。我们预测2Q26到店酒旅业务收入将同比增长7%，经营利润率为25%。综合来看，我们预计2Q26核心本地商业收入将增长5.2%（高于1Q26的0.4%），营业利润也将转正，达到30亿元人民币(对比1Q26亏损20亿元)。
　　新业务：1Q26板块亏损21亿元人民币，优于4Q25的46.5亿元亏损，主要得益于小象超市扩大线下布局及Keeta在现有市场运营效率的提升。我们现预测2Q26亏损为24亿元人民币，并维持2026年全年亏损低于2025年的预期。
　　维持“买入”评级，并将目标价从120.00港元下调至102.00港元（详见图表3），此目标价基于15倍2027年核心本地商业预测利润，主要由于外卖与到店酒旅业务的利润复苏速度较我们最初预期更为缓慢，我们下调了对这两项业务的利润预测。风险提示：竞争加剧、宏观经济持续疲软、监管趋严，以及新业务减亏速度慢于预期。