利潤由盈轉虧，公司賬上現金充足：2025Q4美團實現營收921億元（yoy+4%），系因新業務板塊的持續拓展，核心本地商業板塊受市場競爭下補貼扣除增加影響收入略有下滑。經營虧損161億元，經營利潤（虧損）率17.5%，經調整溢利淨額虧損151億元，經調整EBITDA虧損140億元。利潤大幅承壓主要源於行業競爭加劇下，公司加大推廣投入，同時增加AI技術研發和海外業務佈局成本。現金流方面，截至2025年12月末，公司持有現金及現金等價物1068億元，短期理財投資601億元，資本負債率53%。此外，公司於2025年5月完成股份回購，後續註銷回購股份，有效維護股東利益。
　　核心本地商業短期因競爭加劇承壓：核心本地商業收入648億元（yoy1%），占收比70.4%；經營虧損100億元，利潤率-15.5%，系毛利率下滑及行銷、用戶激勵開支增加所致。2025年公司GTV和交易量均實現雙位元數增長，新增使用者數、交易頻次及ARPU均達到新高。此外公司加快供給側及服務升級：餐飲端落地千個品牌衛星店、五百余個浣熊食堂。即時零售領域供應鏈佈局深化，閃電倉與品牌官旗閃電倉成核心供給，歪馬送酒增長強勁。到店酒旅拓展體育賽事、家政服務等新場景。美團會員多場景權益融合，促使高價值會員規模與消費額雙升。公司主動退出低效價格戰，行業競爭理性後盈利修復可期。
　　美團優選業務拖累影響出清，專注即時零售市場：新業務收入273億元（yoy+19%），占收比29.6%，關停美團優選後仍靠海外擴張、食雜零售效率改善實現增長。經營虧損47億元，虧損率17.1%（YoY+8pct），主因海外投入增加，食雜零售效率提升部分抵銷虧損。小象超市運營能力行業領先，自有品牌貢獻提升，且收購叮咚買菜後將整合其生鮮供應鏈與華東前置倉資源，進一步強化品類與區域佈局優勢。Keeta香港Q4單位效益轉正，沙特訂單高增，有望於26年實現月度盈利，新拓中東及巴西市場增長強勁。AI技術全面落地，小美、小團AI助手上線，340萬商戶受益于AI經營助手，技術賦能長期發展。
　　下調目標價至128港元，買入評級：鑒於競爭格局持續惡化超出預期，核心本地商業盈利修復節奏後移，我們下調2026/2027年經調整淨利潤預測。結合目前港股互聯網企業普遍估值在15-20倍區間，考慮到競爭出清後核心本地商業盈利能力有望快速修復，Keeta把握藍海市場、叮咚整合強化供應鏈佈局，疊加"零售+科技"戰略落地與AI深度賦能，公司長期成長邏輯依然清晰。給予一定估值溢價，分別給予美團外賣和到店酒旅業務26年扣稅利潤的15倍和20倍PE估值，得出128港元目標價，維持買入評級。
　　風險提示：本地生活競爭加劇、外賣盈利和新業務減虧不及預期等