竞争压力有所缓和，有望迎来盈利修复拐点。近期，各监管部门持续发声，坚决反对平台间低质低价的“内卷式”竞争和非理性补贴，呼吁行业回归技术创新与服务升级。公司也积极表态，坚决反对行业内卷，并主动配合监管导向。同时，行业其他竞争者也从追求规模积极扩张转向规模与减亏相平衡，行业补贴力度出现减少趋势，预计未来行业竞争将更加关注于精细化运营。
　　2025年下半年以来，即时零售与外卖市场的补贴竞争显著加剧，行业竞争者的激进投入直接冲击了公司的客单价和利润空间。面对竞争压力，公司采取了坚决捍卫市场份额的防御性策略，通过加大用户补贴、骑手激励以及商户支持力度来稳固行业地位。尽管防守策略导致了利润率的下滑，但公司在中高客单价市场依然维持了领先优势，我们预计公司目前外卖GTV市场份额仍保持在60%以上，人民币30元以上的高客单份额达到70%。随着行业补贴逐渐退坡，公司主动优化订单结构，逐步减少对低效、低客单价订单的补贴，将资源向高质量增长和提升运营效率倾斜，以期维持长期的单位经济效益优势。
　　随着政策底线的明确以及行业参与者补贴力度的边际放缓，我们认为公司有望凭借其庞大的高质量用户基础、完善的履约网络以及在供给侧的深厚壁垒，率先实现单位经济效益的修复，核心本地商业的盈利能力预计将在2026年逐步迎来实质性的改善。
　　维持“买入”评级及目标价120港元：我们预计公司FY26E收入同比增长9.5%至人民币4006亿元，补贴退坡或将推动公司在今年下半年重回盈利，维持目标价120港元，对应FY28E 15x P/E。我们看好公司的行业领先优势，预计利润有望逐步迎来修复，维持“买入”评级。
　　投资风险：竞争激烈，利润改善不及预期；新业务投入加大。