核心观点
　　事件：2026年6月1日，公司发布2026Q1财报，26Q1公司实现收入910亿元，同比增长5.6%，高于市场预期；经营亏损65亿元，对应经营亏损率7.1%，经调整净亏损50亿元，大幅好于市场预期。
　　核心本地商业亏损大幅收窄，竞争边际缓和后经营杠杆开始体现。26Q1核心本地商业收入为641亿元（yoy+0.1%），本季度订单量和GTV同比增长仍具韧性；受高基数影响，26年下半年订单量增速或面临一定压力。26Q1核心本地商业经营亏损20亿元，环比大幅收窄，显著好于市场预期，利润修复主要来自补贴及营销投放动态优化、收入抵减项下降，以及毛利率改善。管理层表示若行业竞争延续理性状态，在季节性利好因素的支持下，26Q2餐饮外卖UE有望环比显著改善，但下半年竞争仍有不确定性。我们认为，短期外卖及闪购业务仍存在竞争扰动，但26Q1业务减亏超预期已证明在补贴边际收敛后，公司核心本地商业具备较强利润修复弹性。
　　新业务收入维持较快增长，亏损环比明显改善。26Q1新业务收入270亿元，同比增长21.3%，经营亏损21亿元，环比显著改善；收入增长主要由食杂零售及海外业务扩张驱动，亏损改善主要源于小象超市及Keeta运营效率提升。公司表示2026年新业务全年亏损规模不会超过2025年，但小象加速开城拓仓、Keeta新市场规模爬坡仍可能带来阶段性扰动。我们认为，新业务当前进入规模增长+效率改善的平衡阶段，全年亏损约束较为明确，但季度间仍需关注业务扩张节奏与中东、巴西等海外市场投入强度。
　　投资建议：考虑到外卖减亏超预期，但竞争扰动与新业务投入仍在，我们调整了盈利预测；我们预计2026-2028年公司营收分别为3961/4460/4916亿元，经调整净利润分别为4/291/440亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济及消费需求恢复不及预期，即时零售行业竞争加剧风险，监管政策不及预期，海外市场风险。