事件：公司发布2026年二季报，收入保持双位数增长，盈利能力显著修复。26Q2公司实现营业收入1046亿元，同比增长14.4%；经调整净利润25亿元，同比增长69.0%；毛利率同比提升0.7pct至33.5%，销售及营销费用率同比下降0.6pct至23.6%。我们认为，26Q2核心变化在于收入保持较快增长的同时经营效率明显改善，公司更加重视订单质量、用户结构和投入产出效率，核心业务盈利修复逻辑进一步验证。
　　核心本地商业：增长与利润同步修复，即时配送经营效率明显改善。26Q2核心本地商业收入715亿元，同比增长10.1%；经营利润转正至57亿元，经营利润率达7.9%。即时配送方面，公司更加注重运营效率，订单及用户结构持续改善，核心用户粘性进一步增强，老用户购买频次稳步提升、新用户获取保持健康增长；同时持续丰富供给，并加强食品安全治理、商户扶持及骑手保障。到店酒旅方面，面对消费环境变化及行业竞争加剧，26Q2业务仍实现高质量增长。公司持续强化供给质量与品类多样性，通过新版“必吃榜”“必玩榜”等真实用户内容提升本地商户及特色消费场景曝光，并依托“小团”等AI工具提升用户决策效率。
　　新业务：收入增长提速，规模扩张与效率改善并行。26Q2新业务收入331亿元，同比增长25.0%；经营亏损收窄至17亿元。26Q2食杂零售业务继续保持强劲增长，小象超市将业务拓展至全国更多城市，并持续加强供应链整合及商品力建设，自有品牌商品对交易金额的贡献占比进一步提升。海外业务方面，26Q2 Keeta在各市场保持强劲增长势头，经营效率持续提升，其中香港市场已实现稳定盈利，中东市场经营效率环比改善，巴西市场则继续围绕圣保罗进行探索。
　　盈利预测与投资评级：考虑核心本地商业盈利能力逐步修复，外卖及闪购补贴投入趋于审慎、履约效率改善，同时新业务在收入保持较快增长的情况下亏损持续收窄，我们将2026-2028年Non-IFRS归母净利润预测由37.7/241.7/402.9亿元上调至37.9/242.4/405.0亿元，对应Non-IFRS为109/17/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，消费不及预期，海外扩张不及预期。