美团公布2Q26业绩：收入1,046.4亿元，yoy+14.4%，高于VA一致预期3.6%（简称预期）；经营利润26.9亿元，相比预期亏损11.4亿元显著改善；经调整净利润25.2亿元，yoy+69.0%，高于预期3.76亿元。核心本地商业收入715.3亿元，yoy+10.1%，高于预期4.4%，经营利润56.7亿元，高于预期65.8%；新业务收入331.1亿元，yoy+25.0%，高于预期2.4%，经营亏损17.4亿元，较预期收窄27.8%。毛利率同比提升至33.5%，销售及营销费用率降至23.6%，共同推动整体经营杠杆释放。公司在外卖竞争逐步转向效率的背景下实现核心业务盈利转正，到店保持高质量增长，新业务亏损继续收窄。展望3Q，公司预计外卖UE同比显著改善，环比受旺季营销及配送成本影响但仍为正。我们认为本季度进一步验证了公司的用户结构、履约效率和资源配置能力，维持买入评级。
　　即时配送盈利转正，核心优势持续验证
　　核心本地商业经营利润转正至56.7亿元，经营利润率由5.7%提升至7.9%。分业务看，配送服务收入267.8亿元，yoy+13.1%，恢复正增长；商家服务收入396.3亿元，yoy+4.0%；商品销售收入35.9亿元，yoy+78.9%。外卖订单与用户结构持续改善，核心用户黏性、购买频次、留存率及AOV提升，中高AOV订单优势进一步巩固；补贴投入更为审慎叠加季节性利好，推动即时配送UE转正。闪购收入增速快于订单量，1P业务扩张及广告收入增长成为主要驱动。到店酒旅在竞争加剧及消费承压下仍实现高质量增长，OP margin环比改善。下半年公司将增加对核心品类、用户和商户的投入，短期margin或有所回落；我们认为相关投入更侧重高质量份额和长期用户心智，竞争回归效率后盈利修复路径仍然清晰。
　　食杂零售与Keeta提效，新业务亏损继续收窄
　　新业务收入331.1亿元，yoy+25.0%，经营亏损由上年同期18.8亿元收窄至17.4亿元，亏损率由7.1%改善至5.3%。食品杂货零售快速扩张，小象超市已覆盖68个城市，GTV保持强劲增长，经营效率稳步改善，自有品牌商品占比提升；线上快速拓城与少量线下旗舰店协同，继续验证全渠道经营能力。Keeta香港保持稳定盈利，中东经营效率环比改善，沙特于7月实现盈利，从进入市场到盈利用时22个月，快于香港；巴西现阶段聚焦圣保罗，先优化当地经营并建立差异化优势，再考虑更广泛扩张。公司重申2026年新业务分部亏损不超过2025年。我们认为自营零售增长与海外效率改善共同支撑收入加速和亏损收窄，反映公司在扩张与投入回报之间保持纪律，并为中长期增长积累新增量。
　　盈利预测与估值
　　我们预计26-28年收入4191/4798/5541亿元，较前值（+5%/5%/6%），主要考虑新业务增长加速，外卖中补贴降低驱动收入优化。26-28年调整后净利润46/292/497亿元，较前值（-57%/-17%/-10%），主要是考虑公司在2Q盈利优于预期后或主动做出再投入，下调利润。参考可比公司27年平均PE为16.3倍（前值16.0倍），PS为2.0倍（前值2.0倍），外卖/到店竞争虽均边际缓解，但在再投入背景下给予估值折价为13/13倍PE（前值：16/16倍PE）；闪购维持高增长给予估值溢价为4倍PS（前值3倍），基于增长前景扩大溢价，新业务中占比高的传统业务增长稳定，给予折价1.5倍PS（前值1倍），基于增长前景缩小溢价，给予美团目标价152.7（前值：168.5）港币，维持买入评级。
　　风险提示：本地生活市场竞争加剧，市场增长不及预期，公司盈利不及预期。