到店酒旅利润率回暖，推动利润超预期：公司2Q26收入同比增长14.4%至人民币1,046亿元，高于市场预期3.5%；调整后净利润为25亿元，扭亏为盈，显著好于市场预期，同比增长69%，调整后净利率为2.4%，主要得益于到店酒旅业务利润率回暖。
　　本地商业扭亏为盈，三季度UE或因季节性因素环比回落：2Q26核心本地商业板块收入同比增长10.1%至715亿元；经营利润达57亿元，同比增长53%；经营利润率为7.9%，在经历了数个季度激烈行业竞争后，再次转正，环比大幅改善。公司表示，监管正在引导行业逐步回归理性竞争，二季度UE环比大幅改善。得益于季节性因素以及补贴有效缩减等，无论是在餐饮还是非餐饮品类，公司UE均远超行业水平。展望三季度，公司预计UE同比显著改善，受季节因素影响环比或有所回落，但仍将保持正向。二季度，配送服务收入同比增长13%至268亿元，考虑到去年高基数影响，我们认为三季度外卖订单量或承压。
　　新业务加速增长，三季度亏损或环比持平：二季度新业务收入同比增长25%至331亿元，经营亏损环比收窄至17亿元，亏损率5.3%。海外业务方面，香港市场实现稳定盈利，中东市场效率环比继续改善。商品销售收入同比增长45%至231亿元，保持强劲增长势头，但零售业务亏损环比增加。小象超市加速扩张，目前已覆盖68个城市。公司表示2026年新业务亏损幅度不会超过2025年，我们预计三季度新业务亏损或环比持平。公司亦表示AI战略将会以ROI作为导向，在投入上保持审慎。
　　维持“买入”评级及目标价100港元：考虑到由于行业竞争放缓，我们将公司FY26E/2027E净利润预测上调至人民币8亿/208亿元，维持目标价100港元。随着竞争趋缓，利润有望逐步修复，维持“买入”评级。
　　投资风险：竞争加剧；业务复苏不及预期。