1H26收入同比增长8%，但受补缴税款及AI相关支出影响，调整后净利润减少7%。
　　心动公司正在积极探索AI原生游戏开发工作流。
　　维持“买入”评级，下调目标价至60.00港元。
　　此港股通报告之英文版本于2026年8月31日下午4时25分由华兴证券(香港)发布。中文版由华兴证券的赵冰（证券分析师登记编号: S1680519040001）审核。如果您想进一步讨论本报告所述观点，请与您在华兴证券的销售代表联系。
　　心动公司公告1H26收入同比增长8%至33亿元人民币，而调整后净利润下滑7%至7.73亿元人民币（净利率为23.4%），主要受约9,700万元人民币的补缴税款及附加费、以及7,100万元人民币的AI相关算力成本影响。剔除上述因素，调整后净利润同比增长13%。在业绩电话会上，管理层表示公司正在积极探索AI原生游戏开发工作流，并向行业输出相关能力，其中包括TapTap Maker（一款零门槛的AI游戏创作智能体）和Cindy（此前内部使用、现已开源的办公AI智能体）。公司token相关费用为7,100万元人民币，预计通过精细化运营将环比显著缩减该项费用。然而，由于下半年无新游戏发布排期，游戏业务收入面临环比压力。基于TapTap在AI时代的生态系统价值，我们维持“买入”评级。
　　上半年业绩回顾：游戏业务板块收入同比增长12%、环比增长34%，环比增长主要由新游戏驱动，如《心动小镇》和《火炬之光：无限》。TapTap收入同比下降2%至10亿元人民币，其中国内月活跃用户数增长4%至4,540万。变现节奏放缓，原因在于：1）TapTap Maker制作的游戏供给增加；2）业内高营销预算的新游戏减少。利润率方面：毛利率下降2.8个百分点至70.3%，受收入结构不利变化（向游戏板块倾斜）及带宽成本上升影响。经营费用同比增长9%，其中研发费用因AI投资加大而增长17%。
　　游戏储备：目前储备游戏有三款，包括《仙境传说RO：守护永恒的爱2》、《出发吧麦芬2》以及一款未命名的游戏。我们预计前两款将于2027年发布。同时，公司有多款新游戏处于前期开发阶段，预计正在测试AI原生开发工作流。
　　模型更新：鉴于游戏储备较少且TapTap变现节奏放缓，我们将2026 -2028年的收入预测下调10-11%。相应地，我们将调整后净利润预测下调25-28%。
　　维持“买入”评级，下调目标价至60.00港元。经盈利预测修正及汇率假设更新后，我们的新目标价60.00港元基于18倍2026年预期P/E（此前为19倍2026年预期P/E）。该目标倍数低于我们给予网易的20倍，原因在于心动公司的游戏组合及储备管线规模较小。风险提示：新游戏生命周期短于预期；TapTap月活跃用户增长放缓；销售与营销费用高企损害盈利能力；老手游收入加速下滑。