业绩简评
　　8月28日公司披露1H26业绩，总收入33.12亿元，yoy+7.5%；毛利率70.3%，同比下滑2.8pct；归母净利润7.14亿元，yoy-5.4%；经调整归母净利7.72亿元，yoy-3.0%。利润承压主因毛利率下行，AI相关投入和所得税有效税率提升。
　　经营分析
　　游戏收入稳健增长。26H1游戏分部收入23.18亿元，yoy+11.9%；网络游戏平均MAU同比+10%、平均MPU同比+8.9%，主要由《心动小镇》海外多国上线驱动。按总额基准确认的游戏运营收入21.68亿元、yoy+23.2%，由《心动小镇》《火炬之光：无限》及新游《星痕共鸣》贡献；按净额基准确认的游戏运营收入同比下降59.9%至1.14亿元，主因《仙境传说M：初心服》海外收入减少。公司现有3款网络游戏处于研发阶段、若干新游戏处于预研阶段。
　　TapTap收入略降、MAU稳增，PC版与AI创作生态深化。26H1信息服务收入9.94亿元，yoy-1.6%，其中在线推广服务收入保持稳定。TapTap中国版平均MAU 4,540万人，yoy+4.1%；PC版用户与生态持续增长；国际版MAU 310万人、yoy-37.9%。
　　毛利率承压，AI投入叠加税务扰动拖累净利表现。26H1毛利率下滑主因游戏毛利率由68%降至64%（按总额基准确认的游戏经营收入占比较高以及分销佣金及相关经营成本增加）；TapTap毛利率由83.6%改善至85.1%。费用端，销售费用率23.2%（-0.9pct）、研发费用率19.3%（+1.5pct）、管理费用率4.2%（同比基本持平）；研发开支增长主因TapTap Maker及其他AI代理与工具持续投入。所得税开支同比翻倍至1.4亿元，实际有效税率由8.0%升至16.2%，主因公司自查评估补缴企业所得税及附加费。
　　TapMaker开启AI创作第二曲线。截至目前已发布6,000+款游戏，随单任务推理成本持续下降与自身收费机制建立，TapMaker下半年有望盈亏平衡。公司定位TapMaker作为为TapTap输送原生内容的底层生产力引擎，着眼“TapMaker + ADN +平台流量整体生态循环”，向AI原生内容生产跃迁。
　　盈利预测、估值与评级
　　维持“买入”评级。基于公司26H1业绩情况，我们下调2026-28年归母净利润至13.38/14.93/16.89亿元；经调整归母净利润至14.05/15.61/17.57亿元，对应经调PE为13.22/11.90/10.57倍。
　　风险提示
　　游戏流水不及预期，TapTap商业化不及预期，税务变化。