事件:
　　2025年业绩：2026年3月27日，公司公布2025年年报，全年实现营业收入57.64亿元，yoy +15.0%；经调整归母净利润16.29亿元，yoy+85.7%。
　　2025H2实现营业收入26.82亿元，yoy -3.92%、hoh -12.98%，经调整归母净利润8.33亿元，yoy +30.16%、hoh +4.65%。
　　投资要点:
　　多款产品表现亮眼推动游戏业务增长，TapTap改进广告基础算法带动收入增长。游戏业务方面，《仙境传说M：初心服》《心动小镇》及《火炬之光：无限》表现良好，推动游戏业务收入同比增长10.5%。平台业务方面，通过改进广告基础算法及提升用户活跃度，TapTap收入同比增长24.7%。
　　核心游戏具备长青潜力，TapTap平台生态进一步丰富
　　（1）《心动小镇》及《火炬之光：无限》具备成为长青游戏的潜力：2024年7月上线的自研派对游戏《心动小镇》长线表现稳健，上线至今活动季iOS游戏榜峰值排名仍然靠前，2026年1月上线的《心动小镇》国际服在海外多地区表现出色，预计贡献显著收入及利润增量；自研游戏《火炬之光：无限》2025年1/4/7/10月及2026年1月Steam同时在线人数连续突破近两年新高，用户量提升有望带动游戏流水持续向上。
　　（2）TapTap MAU保持稳定，平台生态进一步丰富：TapTap中国版App的平均MAU为4500万人，同比增长2.1%，用户活跃度有所提升。2025年，公司推动了更多的游戏接入TapSDK与生态服务，实现了账号-游戏-数据的互联互通；公司顺应目前大型游戏多端互通的行业趋势，于2025年4月推出TapTap PC版；并于2026年1月开始了TapTap Maker（AI游戏创作智能体）的邀请测试。
　　盈利预测与评级：我们认为随着TapTap Maker测试、TapTapPC小镇》《火炬之光》运营趋势稳健向上，有望与TapTap形成飞轮效应，进一步推动公司营收及利润保持高增态势，预计公司2026-2028年营业收入为70.90/82.60/94.40亿元，归母净利润为21.01/25.20/30.11亿元，PE为12.5/10.5/8.7x，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧、新品上线进度及表现不及预期、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、技术发展不及预期、汇率波动、政策监管趋严、版号获取进度不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、公司治理/资产减值/解禁减持、市场风格切换、行业估值中枢下行、海外市场相关风险等。