心动公司发布盈利预告，公司预计2025年录得收入不少于人民币57.1亿元，同比上年50.12亿元增加约13.9%；公司预计净利润不少于15.8亿元，较去年同期增长约77.4%。其中，25H2公司营收不少于26.28亿元，同比下降约5.87%；净利润8.25亿元，同比增长约36.14%。我们看好公司《心动小镇》国际服后续增量，且广告算法改进下TapTap有望保持高速增长。维持“买入”评级。
　　核心产品驱动增长，TapTap商业化持续释放
　　公司利润增长良好，我们认为主因：1）自研游戏《仙境传说M：初心服》、《心动小镇》及《火炬之光：无限》表现强劲，与2025年6月上线的新游戏《伊瑟》共同推动公司收入增长，并改善毛利率；2）TapTap受广告算法的改进及用户参与度提升所带动，录得大幅增长。此外，部分存量游戏步入成熟期，导致25H2公司收入有所下降。
　　《心动小镇》国际服表现亮眼，期待《RO2》后续表现
　　公司《心动小镇》1月8日上线国际版，在预下载阶段即登顶全球超50地区免费榜。据SenSorTower数据，《心动小镇》流水自26年1月起快速放量，25年12月、26年1月及2月流水分别达到128万、798万及2258万美元，对应下载量分别为11万、1139万及437万人次。我们认为《心动小镇》定位大DAU游戏，具备持续拉长流水曲线的能力，有望持续贡献海外收入。后续看，开放世界MMO游戏《仙境传说RO：守护永恒的爱2》已于1月17日线下测试，有望在今明两年上线。我们认为ROIP已在全球范围内运营超十年，向开放世界形态升级有望打造IP扩容，带动公司长线业绩增量。
　　TapTap打造平台效应，游戏+广告生态构建增长飞轮
　　我们认为TapTap依托对高价值游戏垂类用户的独有数据，有望持续提升广告算法能力。在此基础上，公司Dirichlet广告聚合平台将程序化投放能力拓展至站外流量场景，有望打开新的增长空间，并将多场景投放数据反哺主站算法体系，强化平台商业化能力。此外，TapTap通过“星火编辑器”、“TapTap制造”等AI创作工具，协助中小开发者提供优质内容供给，并构建“开发者-创作者-用户-广告主”的生态网络效应，持续拓宽平台护城河与长期空间。
　　盈利预测与估值
　　公司新游上线节奏有所变化，因此我们下调公司2025年归母净利润预测至15.4元（前值15.9亿元，下调幅度3.1%）；考虑公司存量游戏毛利率提升，且《心动小镇》国际服上线后收入高增、TapTap程序化广告能力不断增强，我们上调公司2026–2027年归母净利润预测分别为21.5/25.8亿元（前值为19.4/21.4亿元，上调幅度10.8%、20.6%）。我们基于分部估值，TapTap平台业务可比公司26年PS均值约为10.4x，考虑公司商业化效率持续提升、广告与工具化业务加速落地，我们给予TapTap平台业务26年10.4x；游戏业务可比公司26年PE均值约为16.6x，考虑公司《心动小镇》国际服增长亮眼，我们给予公司游戏业务26年16.6x PE。我们上调公司目标价至106.38港元（前值93.09港元，基于25年TapTap平台10x PS，游戏业务26x PE，人民币/港币取0.88）。
　　风险提示：老游戏流水下滑，游戏行业政策变化，社区生态发展不及预期