事件：
　　公司发布2025年半年度业绩。
　　点评：
　　上半年利润端大幅增长，毛利率持续提升
　　2025H1，公司实现营业收入30.82亿元，同比+38.8%，实现归母净利润7.55亿元，同比+268.0%，毛利润22.53亿元，同比+50.5%，毛利率为73.1%，同比+5.7pct。公司上半年销售/研发费用率分别为24.14%/17.81%，同比-7.18/-1.08pct，费用有所改善。
　　新游《伊瑟》国服上线值得期待，TapTap平台生态逐步优化
　　分业务看，公司游戏业务实现营收20.71亿元，同比+39.4%；其中，网络游戏收入19.82亿元，同比+39.0%；付费游戏收入0.63亿元，同比+14.2%。上半年，网络游戏平均MAU同比+19.7%，平台月均付费用户数同比+21.1%。《出发吧麦芬》于25年2月上线日本区域后完成在全球主要市场的上线，产品进入成熟期，为公司稳定贡献营收，《仙境传说M：初心服》、《心动小镇》及《火炬之光：无限》表现良好。6月，公司异能英雄养成回合策略RPG游戏《伊瑟》海外服开启公测，公测一周内，游戏下载量突破百万并持续活跃，表现优秀。储备产品方面，《伊瑟》国服将于9.25上线，《RO2》将于12月开启首次测试。上半年信息服务业务实现营收10.11亿元，同比增长37.6%，主要由于广告算法的改进以及用户参与度提升。2025H1，TapTap中国版app平均MAU为43.6百万人，同比基本持平，用户活跃度有所提升，上半年更多游戏接入TapSDK与生态系统，实现账号-游戏-数据的互联互通，同时在TapTap中加入AI助手模块，探索通过AI实现交互式游戏推荐。上半年，公司陆续发布TapTap PC版和TapTap小游戏，并举办TapTap游戏发布会、开发者沙龙及一系列游戏创作大赛，平台生态持续优化。
　　投资建议与盈利预测
　　公司聚焦自研游戏产品，发力降本增效，提升商业化水平。考虑到公司自研储备产品陆续上线贡献收入，TapTap平台用户规模和分发效率提升带动广告收入增长，预计25-27年实现归母净利润16.45/19.57/21.69亿元，对应EPS为3.33/3.97/4.40元/股，对应PE为22/19/17x。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　游戏流水下滑风险，新游上线延后风险，TapTap用户增速不及预期风险。