中报业绩同比大增，看好新游/Taptap继续打开成长空间，维持“买入”评级
　　公司2025H1实现营收30.82亿元，同比+39%；经调整利润8.53亿元，同比+206%；归母净利润7.55亿元，同比+268%。业绩高增主要系《仙境传说M：初心服》（简称《初心服》）《心动小镇》《火炬之光：无限》表现亮眼，以及TapTap算法改进、用户参与度提升拉动业绩增长。2025H1毛利率同比+6pct至73%，主要系采用净额确收的《初心服》海外服收入占比提升；期间费率同比-11pct至45%，净利率同比+15pct至26%。我们看好新游及TapTap继续驱动成长，基于对《伊瑟》及储备游戏的商业化预期，维持2025年并上调2026-2027年归母净利润至17.10/23.52/27.89（前值17.10/21.35/24.52）亿元，当前股价对应PE21.3/15.5/13.1倍，维持“买入”评级。
　　长线运营或打造批量长青游戏，区域拓展及经典IP储备游戏积蓄增长动能
　　2025H1游戏收入21亿元，同比+39%，毛利率68%（同比+8pct），网游平均月活1141万人（同比+20%），平均月付费用户132万人（同比+21%）。《心动小镇》凭内容更新持续吸引玩家，据七麦数据，其Q1/Q2/7-8月（截至8.30）iOS内地游戏畅销榜排名均值分别为85/70/61（7月最高第8），海外服上线或再拉升流水。《火炬之光：无限》年内赛季更新驱动流水提升；公司有望凭长线运营打造更多长青游戏。《伊瑟》6月上线国际服并在30个国家及地区进入游戏畅销榜前50，其计划9月25日在内地/日韩/港澳台/东南亚上线，或进一步驱动业绩增长。《初心服》上半年表现体现IP受众广度，《仙境传说RO：守护永恒的爱2》是基于同IP打造的开放世界MMO游戏，玩法画面再升级，有望成为重要长青游戏。
　　新游及AI助力，叠加PC端、小游戏拓展，Taptap收入或延续高增长
　　2025H1TapTap收入10.1亿元，同比+38%，毛利率为84%（同比+1pct），平台国内月活达4363万人（同比+1%）。上半年公司推动更多游戏接入TapSDK与生态服务，引入AI游戏推荐助手，持续优化开发者、玩家体验。公司4月顺应游戏多端化趋势推出TapTapPC版，已上线超百款头部游戏；7月发布TapTap小游戏进军新市场，我们看好TapTap乘新游及AI东风，持续优化平台体验，设备多端化、游戏多品类化拓展，推动收入延续高增及盈利能力持续提升。
　　风险提示：新游戏上线表现不及预期，TapTap收入增长不及预期等。