投资要点
　　事件：公司发布2025H1业绩预告，预计2025H1收入不少于30.50亿元，同比增长约37%，净利润不少于7.90亿元，同比增长约215%，业绩超过市场和我们预期。
　　存量游戏表现稳健，TapTap持续增长。2025H1业绩预增主要受益于：1）自研老游《仙境传说M：初心服》《火炬之光：无限》长线运营出色，流水大幅回升，同时自研新游《心动小镇》于2024年7月上线，2025H1同比贡献显著增量，驱动游戏收入增长，同时自研游戏收入占比提升，带动游戏毛利率改善；2）TapTap平均月活跃同比维持大致稳定，广告算法改进及用户参与度提升，带动TapTap收入及利润持续增长；3）部分被若干现有游戏收入减少及绩效挂钩薪酬增加造成影响所抵消。
　　游戏业务：《伊瑟》国际服表现出色，期待后续新游表现。展望后续，我们看好《火炬之光：无限》《心动小镇》等存量产品延续长线运营，《伊瑟：重启日》、《心动小镇》海外服等新游陆续上线贡献收入增量，同时进一步提升游戏业务毛利率。新游方面，1）《伊瑟：重启日》已于6月5日上线国际服，我们预计产品首月流水超1亿元，国服及港澳台服将于9月25日上线，积极关注产品表现；2）《心动小镇》已于2025/7/17上线周年庆版本，联动小马宝莉，国服长线运营稳健，我们预计其海外服有望于2025Q4起多地区发行；3）《仙境传说RO：守护永恒的爱2》有望于2026年上线，看好ROIP+公司研运经验，期待产品流水表现。
　　 TapTap：拓展PC游戏，期待平台价值持续释放。TapTap增长稳健，根据2025/8/2的TapTap开发者沙龙，过去12个月TapTap平台DAU提升11%，游戏总下载量提升16%，游戏预约量提升10%，平台流量及用户活跃度均稳步提升。此外，公司于2025年4月上线TapTap PC版，依旧不联运、不分成、不强制接入SDK，截至7月底TapTap桌面版已接入约130款游戏。我们看好TapTap渠道及平台价值持续释放，经营杠杆效应带动利润率稳步提升，同时期待桌面版进一步打开TapTap市场空间。
　　盈利预测与投资评级：公司存量游戏流水及游戏业务利润率超我们预计，同时新游《伊瑟》表现出色，我们上修盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为16.86/19.42/20.48亿元（此前为9.80/10.69/11.61亿元），对应当前股价PE分别为20/17/16倍，我们看好公司自研新游延续兑现，TapTap平台稀缺价值逐步释放，维持“买入”评级。
　　风险提示：存量游戏流水超预期下滑，新游流水不及预期，TapTap用户增长不及预期，行业监管趋严风险