新游《伊瑟重启日》国际服6月5日上线国内开启预约，老游戏整体表现稳定。公司今年老游戏国际服及新游戏均陆续上线，会弥补老游戏流水自然下滑情况，且老游戏进入利润释放期，我们认为今年整体增量确定性较高，建议持续关注。
　　 《仙境传说M》初心服台服上线即登顶，新老游戏长线运营稳健。《仙境传说M》初心服于4月16日11:00上线台服，开服前预下载即登顶iOS台区总榜免费榜第一，4月17日凌晨3点总榜畅销榜登顶第一。其他游戏方面，《心动小镇》春节活动期间畅销榜中国大陆区升至13名，4月版本更新后重新升至16名。《出发吧麦芬》日服游戏畅销榜2月12日上线以来最高19名。《火炬之光：无限》1月10日赛季更新，中国大陆区升至41名。
　　自研精品游戏取得突破，后续储备产品可期。24H1，公司自研放置类MMORPG新品《出发吧麦芬》上线，在iOS游戏畅销榜中国大陆区最高达到第4，成为公司排名表现最佳产品，且外服上线持续增厚流水。24H2，公司自研生活模拟类新游《心动小镇》上线，社交属性带动大量人气，对公司游戏产品及TapTap平台扩圈产生重大作用。25H1已上线《RO初心服》东南亚及港澳台。公司后续储备产品包括6月5日即将上线的都市异能题材策略回合制游戏《伊瑟》国际服；《心动小镇》国际服、《伊瑟》国服、《RO初心服》日韩地区，以及仙境传说IP续作开放世界MMO《仙境传说RO：守护永恒的爱2》。
　　 TapTap平台持续扩张，AI技术有望赋能效率提升。24年TapTap MAU达到新高4400万，收入增长至15.78亿元。“不联运&零分成”的原则打破了传统下载渠道对流水高比例分成的惯例，吸引众多开发者入驻，获得玩家广泛青睐；实现“平台+游戏”双轮驱动，与《心动小镇》发行紧密合作，为平台带来了大量新用户和更广泛的品牌认知。预计25年TapTap货币化率将保持平稳，且随着AI技术的发展与应用，TapTap广告营销效率及广告主ROI有望持续提升。公司已完成AIGC服务TapSight备案，在TapTap中加入AI问答模块并接入DeepSeek，相较传统搜索效果更好，提升用户留存率，为游戏选择体验、社区用户活跃等多方面带来提升。
　　维持“强烈推荐”投资评级。游戏部分，《出发吧麦芬》《心动小镇》25年均有新服上线贡献流水增量，26年还有多款储备产品待上线；TapTap24H2营收呈现环比增长趋势，MAU 24H2环比增速有所放缓，预计25-27年公司营收有望达到53.93/58.51/63.49亿元，归母净利润为10.27/11.33/12.55亿元，对应PE分别为17.2/15.6/14.1x，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：新游戏表现不及预期、老游戏流水下滑、TapTap平台扩张不及预期等