《伊瑟》国服9月25日10:00全平台公测，安卓、IOS、PC，三段互通，该游戏由虚幻引擎打造，是一款二次元异能英雄养成RPG，已与9月24日10:00开启预下载，此前6月5日该游戏已于海外上线且流水表现较好，我们预期国内及港澳台日韩是二次元手游用户大群体地区，看好《伊瑟》下半年收入利润贡献增量。
　　 《伊瑟》国服9月25日10:00全平台公测。公测平台报告安卓、IOS、PC，三段互通，该游戏由虚幻引擎打造，是一款二次元异能英雄养成RPG，该游戏已与9月24日10:00开启预下载，截止21:30，taptap游戏关注数119万，下载量56万，评分7.6分。此前6月5日该游戏已于海外上线且流水表现较好，我们预期国内及港澳台日韩是二次元手游用户大群体地区，看好《伊瑟》下半年收入利润贡献增量。
　　 TapTap平台持续扩张，AI技术赋能效率提升。上半年TapTap实现收入10.11亿元，同比增长37.74%，25H1TapTap中国版App平均Mau为4363万，同比增长0.9%，国际版App平均Mau为502万，同比下降0.9%。相比去年同期虽然Mau持平但是用户活跃度有所提升，同时公司通过升级广告系统基础模型，提升平台广告效果，推动Taptap收入持续增长。25年4月，公司正式发布了Taptap PC版，能够在其中下载和启动PC游戏。25年7月正式发布了Taptap小游戏。游戏月活及月付费用户数均有可观提高，《心动小镇》及《火炬之光》具备长青游戏潜力。25H1公司游戏收入实现20.71亿元收入，同比增长39.4%。其中网络游戏实现收入19.82亿元，同比增长39%，实现平均月活1140.9万，同比增长19.7%，实现平均月付费用户132.2万，同比增长21.1%，网络游戏中《仙境传说M：初心服》《心动小镇》《火炬之光：无限》表现良好。
　　自研精品游戏取得突破，后续储备产品可期。老游戏方面，24H1，公司自研放置类MMORPG新品《出发吧麦芬》上线，在iOS游戏畅销榜中国大陆区最高达到第4，成为公司排名表现最佳产品，且外服上线持续增厚流水。24H2，公司自研生活模拟类新游《心动小镇》上线，未来计划在海外市场推出该游戏。25H1已上线《RO初心服》东南亚及港澳台，预计下半年在海外其他市场也上线初心服版本。新游戏方面，6月5日上线的都市异能题材策略回合制游戏《伊瑟》国际服表现优秀，国内定档9月25日全平台公测；仙境传说IP续作开放世界MMO《仙境传说RO：守护永恒的爱2》将于12月开启首测，预计该游戏将于明年公测。代理游戏方面，Steam上好评如潮的《火山的女儿》移动端独家登陆Taptap，25Q3开启不限号测试；Steam西幻逆后宫乙女视觉小说《灾厄黑龙与谎言公主》手机移植版本，目前已在TapTap独家开启了试玩DEMO；三维立体音游《Arcaea》国服版本，预计将于2026年夏季TapTap独家上线。
　　维持“强烈推荐”投资评级。游戏部分，《出发吧麦芬》《心动小镇》25年均有新服上线贡献流水增量，26年还有多款储备产品待上线；受广告算法的改进及用户参与度提升所带动，TapTap于收入及利润方面均取得持续增长。考虑公司游戏业务表现超预期，我们预期25-27年公司营收67.16/77.24/85.73亿元，归母净利润16.4/19.7/22.8亿元，对应PE分别为21.8/18.2/15.7x，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：新游戏表现不及预期、老游戏流水下滑风险、TapTap平台扩张不及预期等。