核心观点：
　　心动公司发布2025年财报，公司2025年实现营业收入57.64亿元（人民币，下同），同比增长15.0%；归母净利润15.35亿元，同比增长89.2%；经调整归母净利润16.29亿元，同比增长85.7%。分业务来看，公司游戏业务收入37.96亿元，同比增长10.5%；TapTap平台收入19.68亿元，同比增长24.7%。
　　自研游戏长线表现出色，平台经营效率持续提升。根据公司财报，公司2025年毛利率73.8%，同比+4.4pct，其中游戏业务毛利率由62.6%提升至67.4%，主要由于按净额基准确认的游戏收入比例提升。平台端毛利率进一步改善，TapTap毛利率由84.3%提升至86.2%；费用端看，销售及营销开支14.36亿元，同比增长2.8%，研发开支9.81亿元，同比增长6.7%；一般及行政开支2.13亿元，同比下降20.3%。
　　游戏长线运营能力出色，《心动小镇》海外及TapTap平台有望进一步驱动公司成长。公司长线游戏表现突出，存量产品运营稳健，新上线的《心动小镇》海外版有望进一步推动公司成长。平台业务方面，公司推出TapTap PC版、TapTap小游戏，并于2026年年初开始TapTap制造（TapTap Maker）邀请测试。我们认为TapTap Maker有望进一步强化平台对开发者服务能力，提升业务壁垒，驱动公司成长。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司26-28年Non-GAAP归母净利润分别为20.20、23.67、26.89亿元。采用分部估值法，预计公司游戏业务合理价值165.47亿元；预计公司社区业务合理价值为172.71亿元。整体合理价值为人民币338.18亿元，约合382.73亿港币（人民币兑港币汇率取0.88:1），对应77.44港元/股。维持“买入”评级。
　　风险提示。竞争格局恶化、监管趋严的风险、自研游戏不及预期、TapTap用户变现具备不确定性。