核心结论
　　自研能力持续验证，从单点爆款到体系化出海。经历2022-2023年的战略聚焦与团队优化，公司已成功验证放置、MMO、暗黑ARPG、生活模拟等多品类自研能力，构建起《心动小镇》《火炬之光：无限》等差异化的长青产品矩阵。与此同时，随着核心管理团队补强，公司海外发行与平台技术能力得到强化，《出发吧麦芬》与《心动小镇》国际服的接连成功，印证公司具备全球化、多品类、长线运营能力。目前储备包括《仙境传说RO：守护永恒的爱2》《出发吧麦芬2》等。
　　TapTap从分发渠道进化为生态基础设施，平台边界与价值持续打开。Dirichlet以“0分成+聚合变现+流量扶持”模式，将平台价值从站内广告库存延伸至全网开发者流量资产；TapTap Maker通过AI自然语言驱动游戏创作，目前日均产出10-20款独占内容，极大降低中小开发者创作门槛并丰富平台独占供给；TapTap PC版则以零分成、不联运模式切入跨端分发，DAU已突破50万，与Steam形成互补。
　　AI全面赋能，稀缺平台价值与长青产品潜力共振。行业内最积极拥抱AI变化的公司之一，全员顶级AI工具支持、TapTap算法效率提升，再到TapTapMaker的AI游戏创作智能体，AI已深度嵌入研发、运营与平台建设的每个环节。TapTap不再仅是移动游戏下载入口，而是覆盖移动、PC、小程序的全平台创作者生态，依托垂类平台稀缺性，构建"内容供给（自研+AIUGC/PUGC创作）+流量分发（多端触达）+变现工具（ADN聚合）"的全链条生态，看好公司平台价值重估与自研游戏长青潜力的双轮驱动。
　　盈利预测：我们预计公司26-28年营收66.76/73.50/80.91亿元，YoY+16%/10%/10%，归母净利润18.99/22.54/24.87亿元，YoY+24%/19%/10%，维持“买入”评级。
　　风险提示：流水表现不及预期；平台用户增长放缓；广告主预算波动；政策风险