事件：公司26H1实现营收33.12亿元人民币（YoY+7.5%）；实现毛利润23.29亿元（YoY+3.4%），对应毛利率70.3%，同比下滑2.8个百分点。实现归母净利润7.14亿元，同比下降5.4%；实现经调整归母净利润7.72亿元，同比下降3.0%，利润端的短期波动主要源于所得税补缴及AI投入加大。
　　游戏业务核心产品驱动增长，长线运营与管线储备并重。26H1游戏业务收入23.18亿元（YoY+11.9%），其中游戏运营收入22.82亿元：1、网络游戏收入22.00亿元（YoY+11.0%）。《心动小镇》于26年1月在海外多国上线，拉动网络游戏平均MAU同比+10%至1255万、MPU同比+8.9%至144万，国服则通过新活动、新联动拉动流水；《火炬之光：无限》运营稳健，2025年底公司完成该系列IP及无形资产收购，管理层表示火炬团队100%聚焦该游戏，PC版及海外用户渗透率仍有提升空间；《星痕共鸣》为25年12月在日、韩上线的代理MMORPG，已进入公司前五大游戏收入贡献行列，目前处于稳定运营阶段。储备游戏方面：公司有三款网络游戏处于研发阶段，《仙境传说RO：守护永恒的爱2》已于26年7月获得版号，有望借势IP情怀贡献增量。2、付费游戏收入8253万元（YoY+30.9%），主要系《潜水员戴夫》手机版上线后的收入贡献，其手机版与TapTap PC版实现进度互通，丰富了平台多端内容生态。
　　TapTap平台广告收入短期平稳。26H1 TapTap平台收入9.94亿元，同比微降1.6%，其中在线推广服务收入9.72亿元，基本稳定。中国版App MAU为4,539.7万人，同比增长4.1%；国际版MAU同比降37.9%至311.5万人，公司表示尚未对国际版进行货币化，资源投入有限。26H1TapTap新增发行游戏近5000款，供给量接近去年同期的10倍，平台原有推荐机制面临冲击，上半年已对推荐算法进行多次重构迭代，并同步上线了厂商信用评级体系以提升内容筛选质量。
　　TapTap Maker进入开放期，Cindy开源短期成本可控。26H1 AI相关研发投入大幅增加，研发开支6.39亿元（YoY+16.5%）。TapTap Maker方面，上半年创作者月活超3000名，平台对Token成本进行优化调整，已从全免费模式转向积分赠送+用户自费模式，管理层表示有信心在Maker业务上实现收支平衡。Cindy方面，公司于7月将其开源并实现开箱即用，内置TapTap Maker插件，定位为免费开源产品，短期不追求商业化回报。
　　盈利预测、估值与评级：心动公司自研游戏和TapTap双轮驱动：自研游戏《心动小镇》和《火炬之光》表现亮眼，TapTap maker和PC版为高潜力领域。考虑AI投入以及所得税税率提升，我们下修26-28年归母净利润预测至15.5/18.6/21.0亿元（较上次预测-25%/-22%/-21%）；考虑公司27年储备游戏上线有望提振业绩，维持“买入”评级。
　　风险提示：TapTap商业化不及预期；游戏表现不及预期；AI投入加大。