心动公司发布2026年半年报，公司26H1实现营业收入33.12亿元（yoy+7.5%）；归母净利润7.14亿元（yoy-5.4%）；经调整溢利7.84亿元（yoy-8.1%）。公司收入端保持增长态势，主因游戏业务在新品带动下实现双位数增长，付费游戏表现亮眼；利润端受TapTap平台收入小幅回落及费用投入增加影响有所承压。公司经营稳健，《仙境传说RO2》等新品储备丰富。维持“买入”评级。
　　长青游戏表现良好，游戏业务盈利能力保持高位
　　26H1公司游戏业务实现收入23.18亿元，同比增长11.9%，主因自研长青产品《心动小镇》出海成绩亮眼及《火炬之光：无限》运营稳健，此外2025年12月新上线的《星痕共鸣》亦贡献增量。具体来看，公司网络游戏收入22亿元，同比增长11.0%；付费游戏收入8253万元，同增30.9%，主要受益于《潜水员戴夫》等买断制产品表现良好。公司在SLG、模拟经营及MMO等核心品类积累成熟的研发运营经验，核心产品生命周期有望持续延展；同时买断制游戏业务保持较快增长，进一步丰富公司商业化模式。整体来看，公司游戏业务产品矩阵持续完善，游戏业务盈利能力仍具较强韧性。
　　TapTap运营稳健，待长期价值释放
　　26H1公司TapTap平台收入9.94亿元，同比微降1.6%，其中在线推广服务收入9.72亿元大致稳定，收入小幅波动主要因其他收入减少所致。用户侧，TapTap中国版App平均月活跃用户达4539.7万人，同比增长4.1%，用户规模总体平稳；TapTap PC版用户数量持续增长。平台毛利率由83.6%改善至85.1%，盈利能力进一步提升。我们认为，TapTap作为国内稀缺的游戏社区平台，其广告变现效率仍有提升空间，伴随PC版与手机版协同深化，平台长期价值有望持续释放。
　　AI布局加速落地，产品储备丰富
　　公司全面应用AI提升研发及运营效率。2026年1月公司启动AI游戏创作智能体TapTap Maker的邀请测试，目前已有超过6000款游戏利用该智能体开发并在TapTap上发布；2026年7月公司将内部使用的AI办公智能体Cindy开源，助力更多企业便捷高效部署AI工具。产品储备方面，公司在研网络游戏包括《仙境传说RO：守护永恒的爱2》等共三款，同时若干新游戏处于预研发阶段。我们认为，公司在长青游戏运营、平台生态建设及AI原生工具布局上已构建多重护城河，长期增长动力充足。
　　盈利预测与估值
　　公司业绩表现平稳，但考虑下半年缺乏重点新游上线，我们下调公司2026–2028年归母净利润预测分别为16.1/21.9/24.0亿元（前值为21.7/25.9/29.2亿元，调整幅度为25.8%/15.4%/17.8%）。我们基于分部估值，TapTap平台业务可比公司26年PS均值约为5.4X（前值8.3X），考虑公司TapTap PC、TapTap制造商业化持续落地，我们给予TapTap平台业务26年6.8XPS（前值10.4X）；游戏业务可比公司26年PE均值约为12.0X（前值14.5X），考虑公司《心动小镇》国际服年初推出以来增长良好，我们给予公司游戏业务26年13.7XPE（前值16.5X）。我们下调公司目标价为75.77港元（前值106.38港元，人民币/港币取0.86）。
　　风险提示：老游戏流水下滑，游戏行业政策变化，社区生态发展不及预期。