1H26，公司企业健管业务快速增长，带动收入结构持续优化；
　　1H26，公司整体毛利率及盈利能力持续提升，商保协同保持平稳；
　　维持买入评级，将DCF目标价下调至13.37港元（WACC：9.2%）。
　　1H26收入略有承压，盈利能力持续提升：根据公司2026年中报，1H26公司实现收入24.84亿元，同比下降0.7%；毛利9.57亿元，同比增长13.9%，毛利率提升至38.5%；归母净利润2.19亿元，同比增长62.9%；调整后净利润2.27亿元，同比增长37.7%。我们认为，公司收入结构优化及业务质量提升带动盈利能力改善，但考虑到商保协同业务增长放缓及其他业务收缩，我们下调2026E-2028E收入预测至50.12亿元/48.61亿元/50.65亿元，相较之前的预测分别下调22%/34%/40%；我们下调2026E-2028E归母净利润预测至2.52亿元/3.08亿元/3.78亿元，相较之前的预测分别下调44%/43%/48%。
　　企业健管业务保持高增，商保协同业务短期平稳：根据公司2026年中报，公司企业健管业务收入7.14亿元，同比增长65.1%，收入占比提升至28.7%，成为公司收入结构优化的主要驱动力。根据公司2026年中报，公司在过去12个月内服务的付费企业客户超7,700家，同比增长超73%；企业健管业务GMV超17.90亿元。根据公司2026年中报，公司商保协同业务收入15.84亿元，同比基本持平。公司持续深化医险协同模式，迭代医疗健康及养老产品服务，享有平安居家权益客户寿险新单件均首年保费提升9.7倍。
　　“四到”服务体系持续完善，AI赋能服务效率提升：公司持续建设“到线、到院、到家、到企”服务体系，推动线上问诊、线下就医、居家养老及企业健康管理服务闭环。根据公司2026年中报，1H26，公司已建立约5万名内外部医生团队，平安甄选医院合作数量达3,216家，合作药店近24.5万家；居家养老服务已覆盖全国140个城市。同时，公司持续推进AI能力建设，“AI+真人医生”服务覆盖平安集团100%个人客户，AI医生使用人数超970万人，AI毛利贡献占比约4.6%。
　　维持买入评级，将DCF目标价下调至13.37港元（之前为23.88港元）：根据调整后的模型，我们下调目标价至13.37港元，对应8月31日收盘价6.42港元仍有108%上行空间。我们的DCF模型WACC为9.2%，终值增长率为4.0%。考虑到公司企业健管业务快速增长、收入结构持续优化及盈利能力改善，我们维持“买入”评级。
　　风险提示：无法遵守新的和不断变化的监管要求的合规风险;互联网医疗行业竞争激烈；公司业务发展缓于预期进程；潜在医疗索赔风险；无法留住关键人才；技术及数据风险