事件：公司发布2025年年报。2025年公司收入约为54.68亿元（同比+13.7%），经调整净利润约4.14亿元（同比+161.3%），归母净利润约3.8亿元（同比+366.1%）。
　　点评：
　　2025年企业健管业务同比增速超40%，经营效率提升推动盈利能力改善。1）从收入结构上看，25年商保协同业务收入达32.96亿元（同比+11%），企业健管业务收入达13.06亿元（同比+40.6%），其他业务收入约8.67亿元（同比-4.8%）。在商保协同业务方面，公司为平安集团个人客户提供线上/线下一站式、7*24小时、主动式医疗养老服务，2025年医疗健康权益客户寿险新单件均提升1.5倍，居家养老权益客户寿险新单件均提升4.6倍。在企业健管业务方面，公司为企业客户提供专业、全面、高品质、一站式的企业健康管理解决方案，秉承“省心、省时、又省钱”的“三省”服务理念，帮助提升企业员工的健康状况和幸福满意度。2025年公司服务的付费企业客户超6700家（同比增长83.1%）。2）从利润上看，25年公司经调整净利润及归母净利润增速亮眼，我们认为一方面系公司主营业务盈利能力有所提升（诸如2025年公司毛利率提升0.7个百分点，毛利率达32.4%；销售及营销费用率下降0.7个百分点，达15.2%；管理费用率减少3.9个百分点，达15.5%），另一方面系公司2025年公司相应的历史案件及纠纷已结案，公司预计负债转回9000万元。
　　 AI赋能业务且改善盈利，“四到”服务持续升级。1）AI既赋能业务又改善报表盈利。从AI在业务应用上看，2025年"AI +真人医生"服务覆盖平安集团100%个人客户，为平安集团金融客户及企业员工提供全周期主动式健康管理，AI医生年使用人数近1200万人。同时，截至2025年末公司的AI医生精准诊断覆盖疾病超1.13万种，AI医生辅助诊疗准确率达95.1%。从AI对报表端的影响上看，一方面AI助力毛利提升，2025年AI毛利贡献占比约4.5%；另一方面AI持续赋能服务降本提效，以问诊服务为例，AI助力2025年第四季度单次问诊成本同比下降约45%。2）公司持续升级“四到”闭环服务。在“到线”服务方面，公司打造全场景、多触点一体化闭环，迭代多层次家庭医生服务。在“到院”服务方面，公司持续扩增线下服务网络，合作医院超5100家、合作药店超24万家、合作体检供应商超4400家。此外，公司推出展码一键支付服务，打通诊疗、购药、支付全链路，实现线上线下无缝衔接，截至2025年末公司已覆盖全国7.7万家药店。在“到家”服务方面，截至2025年末公司居家养老服务已覆盖全国100个城市，而居家养老服务月均活跃率84%，“智能守护”警报响应率100%。在“到企”服务方面，2025年公司深度协同平安集团资源打造一体化方案，为企业定制健康讲座、健康评估等多元化服务，助力构筑高品质健康职场，打造多家企业医务室标杆。
　　盈利预测：我们预计公司2026-2028年营业收入分别约为58.73亿元、64.31亿元、71.67亿元，同比增速分别约为7%、10%、11%，实现归母净利润分别为4.58亿元、5.69亿元、6.83亿元，同比分别约增长21%、24%、20%，对应当前股价PE分别约为48倍、39倍、32倍。
　　风险因素：与平安集团协同进展不及预期，AI建设不及预期，互联网医疗政策变化，客户留存不及预期。