1H26，公司创新药收入持续增长，业绩稳步提升；
　　肿瘤业务保持核心地位，多治疗领域布局持续推进；
　　维持“买入”评级，上调DCF目标价至HK$45.51。
　　创新药及合作收入共同驱动业绩增长：根据公司2026年中报，公司实现收入83.0亿元，同比增长11.7%；当期利润42.6亿元，同比增长35.8%；每股基本盈利0.70元，同比增长33.1%。根据公司2026年中报，公司创新药收入70.9亿元，同比增长15.4%，占总收入比例提升至85.4%，已成为驱动公司业绩增长的核心动力。1H26，公司研发开支17.4亿元，同比增长20.7%，占收入比例为20.9%。我们认为，随着创新药销售收入持续增长、公司持续加大研发投入，未来公司有望保持长期稳健增长。综上，我们调整2026E2027E收入预测至174.6亿元/188.7亿元，较此前预测上调7.4%/7.1%。同时引入2028年业绩预测。
　　肿瘤业务保持核心地位，多治疗领域布局持续推进：根据公司2026年中报，公司肿瘤领域收入为54.7亿元，占总收入比例为65.9%；非肿瘤领域收入为28.3亿元，占总收入比例为34.1%。公司在肿瘤、代谢、自身免疫、中枢神经系统及抗感染等治疗领域持续推进产品组合。报告期内，阿美乐第五项适应症获NMPA批准，并于欧盟获批上市；昕越第三项适应症获NMPA批准；奥莱泊肽注射液NDA获NMPA受理。我们预计2026E-2028E产品销售收入为149.2亿元/158.3亿元/164.9亿元，其中26E/27E产品收入预计比之前预测下调5%/8%。
　　研发与BD持续推进，创新管线进一步丰富：根据公司2026年中报，截至2026年6月30日，公司正在进行的创新药临床试验超过70项，分属超过40个候选创新药。根据公司2026年中报，报告期内，公司新增4项进入临床研究阶段的新候选创新药，包括HS20152、HS-10587、HS-10522及HS-10541；新增3项III期关键注册临床试验，包括B7-H3 ADCHS-20093及OXR靶向药HS-10506。BD方面，公司于2026年6月就IL-23受体拮抗剂HS-20118与Avere订立独家许可协议，授予其全球（不包括中国内地、香港、澳门及台湾）开发、生产及商业化权益。
　　维持“买入”评级，将DCF目标价上调至HK$45.51（此前为HK$37.47）：根据最新的模型，我们将DCF模型目标价上调至HK$45.51，相较于8月28日新收盘价HK$36.72有24%的上升空间。考虑到翰森制药创新药收入占比持续提升，核心治疗领域优势稳固，同时研发和BD进展持续推进，我们维持“买入”评级。
　　风险提示：1）创新药研发不及预期；2）药品商业化不及预期；3）药品降价风险；4）未能纳入医保获集采的风险；5）BD合作风险。