公司发布2026年半年报：实现收入83.04亿元（+11.7%yoy），净利润42.58亿元（+35.8%yoy）。其中创新药实现收入70.92亿元（+15.4%yoy），占比提升至85.4%；剔除BD影响后，创新药产品销售收入同比增长21.6%。我们估测剔除BD和投资收益影响后，公司净利润同比增速超30%，高于收入增速，得益于运营效率提升、成本费用控制较好。维持“买入”评级。
　　抗肿瘤持续发力，对外授权增厚收入
　　1）抗肿瘤：实现收入54.73亿元（+21%yoy），我们估测主要驱动包括阿美替尼、氟马替尼及来自罗氏的首付款0.8亿美元。2）非肿瘤：实现收入28.31亿元（-2.48%yoy），我们估测主因基期合作收入高基数，创新药品种艾米替诺福韦、伊奈利珠单抗、培莫沙肽、洛塞那肽等仍实现稳定增长，并确认来自再生元的首付款0.8亿美元；此外7月完成对Avere授权IL-23R环肽，涉及首付款1.2亿美元。
　　国内研发：快马加鞭，拓展领域
　　目前，公司已有8+1款创新药及相应的15+3个适应症获批；我们预计2027年公司将有5个新分子在国内获批，包括B7-H3 ADC、GLP-1/GIP受体激动剂、cMETTKI、RETTKI、CaSR变构调节剂。核心管线包括：1）阿美替尼：已获批5项适应症、布局全面，此外在英国（6M25）、欧盟（2M26）陆续获批；2）B7-H3 ADC：SCLC、骨肉瘤III期临床均取得成功，其中SCLC已纳入优先审评；此外在NSCLC、食管鳞癌等中已启动III期临床；3）B7-H4 ADC：OC已进入III期临床阶段；4）GLP-1/GIP受体激动剂：减重适应症已于2026年6月在国内申报上市，此外降糖III期临床正在进行中；5）EGFR/cMET双抗：联用阿美替尼处于III期阶段；6）TYK2抑制剂、IL-23p19单抗、OX2R拮抗剂等均已启动III期临床。
　　海外研发：合作伙伴高度重视，新BD有望持续达成
　　已授权品种研发突飞猛进：1）GSK计划于2026-28年启动的32项III期临床中，11项与自翰森制药引入的B7-H3 ADC及B7-H4 ADC相关。其中，围绕B7-H3 ADC，GSK已启动2LSCLC的III期临床，并规划于2026年启动1LSCLC、末线mCRPC、化疗初治mCRPC的III期临床，于2027年启动mHSPC、2LNSCLC的III期临床，于2028年启动1LNSCLC的III期临床并申报上市首发适应症2LSCLC；对于B7-H4 ADC，GSK已启动2L+ PROC及2L+子宫内膜癌的III期临床入组，规划于H2正式启动2L+ PSOC、1LHRd OC维持治疗及1L子宫内膜癌的III期临床。2）再生元已启动GLP-1/GIP受体激动剂单药减重II期临床；规划H2启动减重III期临床，并探索联用PCSK9单抗。3）其他已授权品种的海外研发亦在有序推进中。此外，在研SEZ6 ADC、ETA/AT1抑制剂、小分子PCSK9抑制剂等研发进度均位列全球前3，亦具备全球探索潜力。
　　盈利预测与估值
　　我们上调公司2026/27/28年归母净利润预测至66.86/71.14/72.72亿元（前值62.28/66.02/69.50亿元，上调主要反映一次性投资收益及与Avere的新交易达成），对应EPS为1.10/1.17/1.20元。我们给予公司SOTP估值2,708亿港币（创新药DCF估值2,641亿港币（WACC=8.1%，g=3.0%；前值2,638亿港币，WACC=8.1%，g=3.0%）+仿制药PE估值67亿港币（2026年PE=19.90x，与可比公司持平；前值71亿港币，基于2026年PE=20.97x）），对应目标价44.66港币（前值44.68港币）。
　　风险提示：临床试验风险；产品价格超预期下滑；海外BD进展缓慢。